(資料圖片僅供參考)

核心觀點：

公司發(fā)布2023 半年度業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)收入158.32 億元，同比增長10.02%，歸母凈利潤11.93 億元，同比下降24.85%；Q2 實現(xiàn)收入92.03 億元，同比增長17.11%，歸母凈利潤9.45 億元，同比增長3.23%；2 季度和上半年業(yè)績超預期。

2023H1 行業(yè)盈利在歷史底部，華新業(yè)績顯著好于同行也好于歷史底部，展現(xiàn)較高的安全邊際。2023H1 行業(yè)盈利在歷史底部，華新水泥盈利明顯好于過往周期底部（2009H1、2012H1、2016H1 扣非利潤分別為1.8、0.8、-0.3 億），也明顯好于同行，上半年實現(xiàn)扣非凈利潤12億元，展現(xiàn)出較高的安全邊際。

公司業(yè)績超預期主要來自產(chǎn)業(yè)鏈延伸和海外業(yè)務快速增長。一是骨料和混凝土等非水泥業(yè)務拓展快、競爭力強，預計上半年非水泥業(yè)務收入占比超35%、毛利占比超40%，上半年骨料和混凝土銷量均高速增長（價格受制于行業(yè)需求較差下滑），上半年骨料銷量5051 萬噸（同比+103%），混凝土銷量1095 萬方（同比+82%）。二是公司海外水泥業(yè)務加快發(fā)展、盈利水平較高，對沖國內水泥主業(yè)下行，2022 年海外水泥收入占比14%、EBITDA 占比20%，預計2023 上半年盈利占比繼續(xù)提升；中期規(guī)劃實現(xiàn)3000-5000 萬噸海外產(chǎn)能。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為30/36/42 億元，按最新收盤市值對應PE 分別為10.0/8.4/7.2 倍，PB為1.04/0.99/0.93 倍，參考可比公司估值和公司成長性，我們維持公司A 股合理價值19.64 元/股、H 股合理價值11.00 港元/股的判斷，對應A 股2023 年1.4 倍PB 估值，維持A/H“買入”評級。

風險提示。國內水泥需求下滑、產(chǎn)能嚴重過剩帶來的業(yè)績下降風險，生產(chǎn)成本不斷上漲的風險；國際化經(jīng)營風險等。

關鍵詞：