最近A股陷入一種賺了指數(shù)不賺錢的狀態(tài)，像極了初夏悶熱的天氣，黏膩且膠著。本質(zhì)原因還是市場賺錢效應比較差，從年初到現(xiàn)在除了中特估和人工智能，其他行業(yè)都表現(xiàn)平平，這兩個板塊的虹吸效應，的確讓踏空的人手足無措。而指數(shù)也只是近幾天收紅，全年來看，滬深300還是收跌狀態(tài)，估值只有11.84倍，處于35%的歷史估值百分位，中證500也只是微漲3%，處于23%的歷史估值百分位，從估值來看，市場無疑還處于低位。

從私募產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，量化確實整體好過主觀多頭，今年以來指增策略的平均收益達到了7%以上，而股多策略的平均水平也就剛過水平線，而去年大熱的幾個主觀多頭產(chǎn)品，比如亙曦、大椿、希瓦，今年表現(xiàn)還沒達到平均水平，風云君后臺也收到比較多的問詢，比如亙曦凈值為什么會連跌6周？大椿說好的交易能力強，說好的看好AI，但是沒見到他跟著漲?。肯Ｍ呤遣皇遣恍辛?？

首先，套用雪球創(chuàng)始人方丈的話來說，“這是一種正常的社會現(xiàn)象”，風云君一再提醒大家，我們考核產(chǎn)品的時候要看「長期凈值」，而長期是指至少要經(jīng)歷過一輪牛熊周期轉換，一周、一個月、甚至半年的漲跌參考意義不大，而且拉長周期來看，我們的收益更多來自合理的資產(chǎn)配置。所以，咱們不要被短期的波動擾亂心智。

(資料圖片僅供參考)

然后，咱們再來看看，這幾個去年表現(xiàn)還不錯的管理人，今年真的不行了嗎？其實不然。這三家管理人今年都曾階段性表現(xiàn)很突出，比如亙曦和希瓦在2月的表現(xiàn)可圈可點，大椿在4月份也還保住了今年大部分收益，而5月市場陷入回調(diào)，恒生指數(shù)回調(diào)超過8%，這對港股倉位較多的產(chǎn)品來說確實是一個挑戰(zhàn)。

先來看亙曦，亙曦是典型的輪動風格，董高峰本質(zhì)上屬于逆向+價值成長的風格，今年2月份董高峰在俱樂部的分享中就旗幟鮮明的表達對醫(yī)藥領域的看好，其實亙曦在22年下半年就布局了港股醫(yī)藥，今年一直保持9成左右的高倉位運作，其中港股的比例大概4成左右，其中以港股醫(yī)藥為主，從倉位來看醫(yī)藥仍然是第一大持倉，金融、計算機位列其后，綜合配置10多個行業(yè)，相對分散。從持倉上不難看出，亙曦的表現(xiàn)受醫(yī)藥板塊下跌影響比較大，恒生醫(yī)療健康今年以來已經(jīng)下跌超過17%，而A股醫(yī)藥今年的表現(xiàn)也是較為慘淡，所以雖然亙曦在計算機主題板塊上有一定的布局，但倉位比較輕，所以最近回調(diào)的多了一些。

其實目前從配置方向上來看，亙曦一方面逆向配置醫(yī)藥，另一方面配置受益于經(jīng)濟復蘇和政策轉暖、疫后恢復和內(nèi)循環(huán)的金融、計算機、社會服務等，目前更多是做好底層配置和基礎搭建而不是投機思維，整體思路和邏輯都是自洽的。

再看大椿，支東興認為AI將帶來革命性的變革，且在今年3月份就在算力和應用方面進行了布局，加到了3成倉位，同時也吃到了7、8個點的收益，但是持倉的港股和消費、新能源虧了一些，整個3月表現(xiàn)比較好。而4月，大椿把倉位加到了近5成，在通訊和傳媒互聯(lián)網(wǎng)上就有超過3成倉位，還布局了電子半導體，但是遭遇了通訊和半導體階段性回調(diào)，4月表現(xiàn)較為一般，而5月大椿的倉位降到了不足1成，只保留了電子半導體和傳媒互聯(lián)網(wǎng)，主要是考慮到AI的確定性方面，海外算力大于國內(nèi)算力大于海外應對和國內(nèi)應用，國內(nèi)的應用照國外相比還有較大差距，通過觀察市場情緒，對倉位進行了靈活調(diào)整。很明顯，支東興也是在等市場轉向到來，同時在關注綁定特斯拉和具備潛在供貨機會的龍頭企業(yè)以及風電領域的相關機會。也就是說目前在底層布局做戰(zhàn)略，而不是著急把子彈打出去。

最后看希瓦，其實風云君覺得希瓦沒什么好說的，因為梁宏就是在做自己，動作也沒有變形，年初就說偏向于持有和宏觀經(jīng)濟修復相關度更?的?業(yè)個股，包括出?，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，豪?銷售，油?股，銅?等宏觀經(jīng)濟相關的資源類股票，還有電信運營商和醫(yī)藥細分板塊。目前希瓦還是重倉港股，現(xiàn)有持倉里面油?和運營商表現(xiàn)好一些，去年讓他逆風翻盤的物業(yè)股今年卻大跌，汽?4s、中概互聯(lián)?、消費板塊也一塊拖后腿，今年市場的表現(xiàn)，咱們開篇也說過了，港股差于A股，在弱現(xiàn)實經(jīng)濟情況之下，多數(shù)和宏觀經(jīng)濟有關聯(lián)的?業(yè)都表現(xiàn)不好，地產(chǎn)相關的也就這兩周開始漲了一些，在目前便宜的時候，梁宏所做的就是等待。

綜合以上來看，亙曦和希瓦其實偏向于左側進行逆向布局，而交易型的大椿則是在市場歇腳的時候蟄伏，等待重拳出擊的機會，而從歷史來看，這幾家管理人都屬于彈性比較大的，去年都曾在底部有過20%以上的反彈，階段性的跑輸市場我們能做的是在做好歸因分析之后，學會等待，給他們和自己多一點時間。畢竟我們不可否認的是，雖然說主觀多頭過去兩年把大家傷到了，但能跑出來的，經(jīng)過時間考驗的私募基金經(jīng)理，正是那波最具投資稟賦的人，一旦市場企穩(wěn)，主觀多頭的爆發(fā)力也是值得期待的。

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$亙曦1號(P000998)$$大椿魯班一號A(P000887)$

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