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西南證券股份有限公司王湘杰近期對稅友股份進行研究并發(fā)布了研究報告《財稅領(lǐng)域深耕，業(yè)績維持穩(wěn)健》，本報告對稅友股份給出買入評級，當(dāng)前股價為39.77元。

稅友股份(603171)
投資要點
事件：公司發(fā)布]2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入7.6億元，同比+10.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤8748.8萬元，同比+11.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7035.3萬元，同比+28.8%。
Q2凈利潤逐步修復(fù)，控費成效顯現(xiàn)。單Q2來看，公司實現(xiàn)收入4.3億元，同比+10.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5548.2萬元，同比+15.8%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4646.6萬元，同比+34.7%。從費用端來看，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為15.7%、12.8%、26.9%，分別同比+1.43pp、-1.67pp、-2.48pp。從成本端來看，公司毛利率為63.0%，同比+1.13pp，凈利率為11.5%，同比+0.06pp。
G端業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)增，多維度蓄力長期發(fā)展。2023H1，公司G端實現(xiàn)收入2.6億元，同比+6.2%。分業(yè)務(wù)來看，（1）法人稅費治理方面：公司深度參與金稅四期建設(shè)，電子發(fā)票服務(wù)平臺（二期）與應(yīng)用支撐服務(wù)平臺項目均已完成核心功能開發(fā)，并在部分省份試點上線，蓄力全國增長。（2）自然人稅費治理方面：公司持續(xù)完善自然人電子稅務(wù)局系統(tǒng)、優(yōu)化升級社保費管理系統(tǒng)，打通稅務(wù)、人社、醫(yī)保，支撐多部門協(xié)作，助力政府落實減費降負(fù)政策。（3）數(shù)字政務(wù)方面：伴隨數(shù)字中國建設(shè)穩(wěn)步推進，財稅大數(shù)據(jù)作為政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺的重要組成部分，具備豐富價值體現(xiàn)，公司有望借助于稅費大數(shù)據(jù)價值開發(fā)商優(yōu)勢，全面引領(lǐng)“以數(shù)治稅”時代。
B端業(yè)務(wù)快速增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新增長動能。2023H1，公司B端實現(xiàn)收入5.0億元，同比+13.6%，實現(xiàn)快速增長。分客戶群體來看，（1）中小企業(yè)客群：“億企財稅”平臺實現(xiàn)ARR收入2.3億元，同比+10.5%。公司中小企業(yè)付費用戶60萬戶，與年初基本持平。其中，訂閱費大于1980元的高價值用戶為4.6萬戶，較年初增長32.8%，成為平均客單價增長的核心驅(qū)動力。（2）財稅代理客群：實現(xiàn)ARR收入2.1億元，同比+23%。財稅代理客群活躍用戶650萬戶，其中付費用戶430萬戶，較年初增長13.2%，用戶規(guī)模持續(xù)擴大。（3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)客群：三大產(chǎn)品蓄力，實現(xiàn)營收7109.8萬元，同比+51.5%。PTS、GTS產(chǎn)品市場覆蓋率實現(xiàn)突破，已在多個行業(yè)實現(xiàn)落地，打造標(biāo)桿項目。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.74元、1.02元、1.35元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為53倍、38倍、29倍?？紤]到公司G端市占率領(lǐng)先，B端需求復(fù)蘇與產(chǎn)品力強勁共振，疊加AI賦能帶來盈利能力提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、行業(yè)競爭加劇、政策推進節(jié)奏不及預(yù)期、技術(shù)落地不及預(yù)期、中小微企業(yè)需求不及預(yù)期等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券楊澤原研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為23.53%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為53.21。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家。

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