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今年以來，發(fā)行GDR（全球存托憑證）成為A股上市公司境外融資的熱門選擇。根據(jù)GDR可以在120天后兌回A股交易的規(guī)則，今年7月完成GDR發(fā)行的一批上市公司，將陸續(xù)面臨兌回解禁考驗。

其中，明陽智能GDR兌回限制期于11月9日屆滿，這也意味著自11月10日起，明陽智能GDR可以正式轉(zhuǎn)換為A股股票，其兌回限制期屆滿的GDR數(shù)量為3366萬份，對應(yīng)A股股票1.68億股，占公司總股本的7.41%。此外，杉杉股份、格林美的GDR也將在11月底迎來兌回解禁。

由于GDR價格相對于A股股價普遍存在一定程度的折價，投資者若以低價拋售GDR并轉(zhuǎn)換為A股股票，“一買一賣”之間，理論上存在無風(fēng)險套利空間。隨著兌回解禁日臨近，投資者擔(dān)心是否會出現(xiàn)集中套利行為，進(jìn)而帶來股價波動。

市場人士表示，當(dāng)前GDR的套利空間正在逐步收窄，甚至存在套利交易浮虧的可能。以明陽智能為例，近日其GDR折算價格與A股價格不斷趨近，甚至小幅高于A股價格。截至11月9日收盤，明陽智能A股股價為24.88元/股。11月8日，明陽智能GDR在倫交所收盤價為每份18.15美元，每份GDR代表5股公司A股股票。昨日，人民幣對美元匯率中間價為7.2189元，對應(yīng)每股價格為3.63美元（約26.20元人民幣）。在不考慮交易費用的情況下，明陽智能A股相對GDR溢價率為-5.31%，也就是說，轉(zhuǎn)換成A股套利交易會浮虧5.31%。

受訪人士向上海證券報記者表示，目前GDR折算價格和A股股價之間的價差，主要由匯率成本、兌換成本、資金成本、流動性情況等一系列因素造成。GDR兌換機(jī)制在短期內(nèi)會對相應(yīng)A股股價形成一些擾動，但從長期來看，不會改變股價原有趨勢。

資深投行人士何俁表示：一方面，從滬倫通等早期已發(fā)行GDR走勢來看，隨著兌換期屆滿，套利空間會迅速縮窄；另一方面，GDR的整體規(guī)模對應(yīng)A股基礎(chǔ)證券占比普遍在10%以內(nèi)，拋售壓力相對有限。更重要的是，國際投資者選擇兌換為A股賣出后以人民幣結(jié)算，兌換壓力可控。

瑞銀全球投資銀行部亞洲股票資本市場董事總經(jīng)理胡凌寒表示，GDR兌回可能會在兌回解禁日前后對A股股價產(chǎn)生一定的短期影響，影響程度主要取決于當(dāng)時的市場情緒、標(biāo)的A股流動性、GDR投資者結(jié)構(gòu)等因素。投資者結(jié)構(gòu)方面，如果持有方以外資長線資金為主，這部分長線投資者不以短期的交易差價上獲利為首要目的，未必會在解禁日后集中兌回，因此兌回壓力不會那么明顯，投資者無須過度擔(dān)憂。

胡凌寒說，GDR跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制下兩地市場可以實現(xiàn)完全的雙向轉(zhuǎn)換，因此GDR本身的流動性問題不應(yīng)該成為投資者的主要困擾因素。就算一些GDR在歐洲市場流動性表現(xiàn)不佳，投資者也可以在退出時選擇轉(zhuǎn)換為在流動性相對充裕的A股市場退出。從已上市的一些GDR來看，并不是每一只GDR的流動性都不理想，一些以長線資金為主導(dǎo)的GDR上市后也保持了一定的交易活躍度，相信隨著長線資金不斷進(jìn)入，總體流動性有望改善。

何俁認(rèn)為，瑞交所等GDR發(fā)行上市市場相比A股市場，流動性和整體估值有差異。近期全球市場均有調(diào)整壓力，但只要A股基礎(chǔ)證券的表現(xiàn)好，存在可以預(yù)期的套利空間，GDR的流動性、估值也會有明顯提升。從融資情況來看，GDR對中國企業(yè)有明顯的助力，資本的跨境流動在資本市場雙向開放的背景下會越來越通暢，長期來看，GDR的流動性和估值不會持續(xù)下降。

川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示，當(dāng)前，GDR流動性較差主要是受到國內(nèi)GDR發(fā)行規(guī)模有限的影響。擴(kuò)大GDR發(fā)行規(guī)模、增加發(fā)行數(shù)量、增強(qiáng)GDR對境內(nèi)外投資者的吸引力，可以有效提升GDR的流動性。對企業(yè)而言，需要發(fā)揮自身優(yōu)勢，積極拓展海外市場，提高海外知名度，提升核心競爭力。

關(guān)鍵詞： a股市場 套利交易