文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據(jù)中國海關(guān)總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9%（前值為-9.5%）。其中，出口3060.8億美元，增長-9.9%（前值修正為-8.9%）；進口2280.7億美元，增速為-7.5%（前值為-10.6%）；貿(mào)易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6%（前值為0.1%）。其中，出口2.16萬億元，增長-0.5%（前值為0.7%）；進口1.61萬億元，增長2.2%（前值為-1.1%）；貿(mào)易順差5501.1億元。

【資料圖】

總體上看：與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)，但進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，這表明國內(nèi)經(jīng)濟基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開后復(fù)蘇的態(tài)勢，黎明已至。

未來展望：全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領(lǐng)先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內(nèi)疫情防控政策已放開，供應(yīng)鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續(xù)，再加上2022年上半年基數(shù)較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關(guān)注：

1）工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤：我們通過2022年的數(shù)據(jù)測算，工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關(guān)系數(shù)超過0.8；有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產(chǎn)生程度不一的負面影響。

2）出口結(jié)構(gòu)亮點：從現(xiàn)有的預(yù)示性指標中觀察，接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3）貿(mào)易順差和對GDP的貢獻：2023年貿(mào)易繼續(xù)保持順差的概率較高，但2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內(nèi)”著手，為了提振消費、地產(chǎn)等領(lǐng)域，降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國式QE的主要特征。（關(guān)于以上三點關(guān)注，后續(xù)報告會進行詳細討論）

正文

事件：

根據(jù)中國海關(guān)總署2023年1月13日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9%（前值為-9.5%）。其中，出口3060.8億美元，增速為-9.9%（前值修正為-8.9%）；進口2280.7億美元，增速為-7.5%（前值為-10.6%）；貿(mào)易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6%（前值為0.1%）。其中，出口2.16萬億元，增速為-0.5%（前值為0.7%）；進口1.61萬億元，增長2.2%（前值為-1.1%）；貿(mào)易順差5501.1億元。

總體上看：

與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)，但與上個月表現(xiàn)有較大差別的是進口，進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，這表明國內(nèi)經(jīng)濟基本面已初步表現(xiàn)出防疫政策放開后復(fù)蘇的態(tài)勢，黎明已至。

出口目的地：與11月份相比，12月份我國對多個發(fā)達國家和地區(qū)出口增速仍在下降，對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞的出口增速依然為正。

具體來看，我國對歐盟、英國、巴西、新西蘭、印尼出口增速進一步下滑，同比增速分別為-17.50%、-20.17%、-21.38%、-27.64%、-4.95%，前值分別為-10.62%、-16.55%、-12.72%、4.04%、-3.48%；我國對美國、日本、韓國、加拿大的出口增速依然為負，但降幅出現(xiàn)收斂，同比增速分別為-19.51%、-3.28%、-9.68%和-10.97%，前值分別為-25.43%、-5.62%、-11.91%和-25.03%；對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞出口表現(xiàn)良好，同比增速分別為7.48%、8.26%、12.81%和7.98%，前值分別為5.18%、17.89%、3.37%和7.22% 。

出口商品結(jié)構(gòu)：12月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速依然為負，其中紡織及制品下降幅度較大。農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)和箱包及其類似容器出口保持正增長，但農(nóng)產(chǎn)品出口增速回落。

具體來看，紡織及制品出口增速下降幅度較大，收錄為-22.97%，前值為-14.94%。服裝及衣著附件、玩具、家具及零件、機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品同比增速延續(xù)下降走勢，分別錄得-10.25%、-10.12%、-14.78%、-12.92%和-25.80%，前值分別為-14.88%、-21.94%、-15.92%、-11.68%和-24.00%。農(nóng)產(chǎn)品和箱包出口同比增速收錄為3.40%和14.28%，前值為4.50%和12.20%。其中，機電產(chǎn)品中的汽車出口增速表現(xiàn)仍然強勁，同比增速為90.68%，前值為113.08%，其中新能源汽車仍是出口商品結(jié)構(gòu)中的重要亮點 。

進口需求：相比于11月，12月份我國進口增速降幅減小，收錄-7.5%，前值為-10.6%。

剔除基數(shù)影響，12月份進口增速出現(xiàn)止跌的主要原因是疫情政策的優(yōu)化調(diào)整。隨著各地疫情感染陸續(xù)越過第一波高峰，國內(nèi)生產(chǎn)和消費的修復(fù)能力會繼續(xù)提升，進口增速也會隨之步入回升階段。

從主要的進口商品來看，12月份鋼材、銅材、鐵礦砂、集成電路的進口增速依然為負，分別收錄為-22.53%、-26.84%、-5.24%、-22.02%，前值為-34.49%、-13.47%、-22.38%和-27.58%，但僅有銅材的進口增速出現(xiàn)進一步回落，其他進口增速均出現(xiàn)爬坡回升。大豆進口增速由負轉(zhuǎn)正，收錄31.10%，前值為-3.06% 。

未來展望：

上個月點評中，我們提到，全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領(lǐng)先指標均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，12月出口數(shù)據(jù)的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內(nèi)疫情防控政策已放開，供應(yīng)鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續(xù)，再加上2022年上半年基數(shù)較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關(guān)注：

1、工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和利潤：我們通過2022年的數(shù)據(jù)測算，工業(yè)企業(yè)38個細分行業(yè)中有17個行業(yè)的營業(yè)收入和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的營業(yè)收入增長與出口額的增長相關(guān)系數(shù)超過0.8；有7個行業(yè)的營業(yè)利潤和出口額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤增長會產(chǎn)生程度不一的負面影響。

2、出口結(jié)構(gòu)亮點：出口增速出現(xiàn)下滑時，尋找出口中的結(jié)構(gòu)性亮點的重要性不言而喻。從現(xiàn)有的預(yù)示性指標中觀察，接下來的出口行業(yè)亮點主要集中在汽車產(chǎn)業(yè)鏈，其他行業(yè)面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3、貿(mào)易順差和對GDP的貢獻：盡管8月份以來，我國出口增速開始回落，但從全年看，我國依然連續(xù)6年保持貨物貿(mào)易第一大國地位，2023年貿(mào)易繼續(xù)保持順差的概率較高。但國內(nèi)疫情防控政策的優(yōu)化必定刺激國內(nèi)生產(chǎn)端發(fā)力，擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略性支持也會促進消費增長，再加上2022年進口基數(shù)較低，2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內(nèi)”著手，為了提振消費、地產(chǎn)等領(lǐng)域，降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國式QE的主要特征。

關(guān)于以上三點關(guān)注，后續(xù)報告會進行詳細討論。

風險提示：

國內(nèi)疫情反復(fù)、國際“黑天鵝”事件 。

以上內(nèi)容來自于2023年1月13日的《哪些行業(yè)受外需掣肘最大？——2022年12月進出口數(shù)據(jù)點評》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞：