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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)表示，四季度美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來的“韌性特征+繼續(xù)放緩”，對應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)“繼續(xù)加息+加息節(jié)奏放緩”的政策路徑。對于國內(nèi)宏觀面來說，美國經(jīng)濟(jì)“韌性特征+繼續(xù)放緩”是一個(gè)相對有利的情形。海外經(jīng)濟(jì)韌性對應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、投資環(huán)境不至于硬著陸，中國出口存在壓力但整體可控;海外經(jīng)濟(jì)放緩趨勢對應(yīng)加息逐漸臨近后端，流動(dòng)性環(huán)境預(yù)期改善。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

第一，美國四季度實(shí)際GDP初值年化季環(huán)比2.9%，高于市場預(yù)期的2.6%，為2022年連續(xù)第二個(gè)季度環(huán)比正增長。之前月度數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)的環(huán)比回落導(dǎo)致市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂愈演愈烈，四季度數(shù)據(jù)帶來短期預(yù)期的緩和，數(shù)據(jù)公布當(dāng)天三大股指均出現(xiàn)上漲。

第二，從結(jié)構(gòu)來看，四季度個(gè)人消費(fèi)支出對于GDP的貢獻(xiàn)仍達(dá)1.42個(gè)點(diǎn)，其中商品消費(fèi)環(huán)比增1.1%(前值-0.4%)，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增2.6%(前值+3.7%)。如我們前期反復(fù)指出的，本輪的低失業(yè)率、相對健康的居民部門資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)致居民部門的收支兩端均具備一定韌性，對就業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表特征的低估是市場對美國經(jīng)濟(jì)“衰退”的判斷出現(xiàn)幾乎早了一年以上的主要原因。

第三，四季度居民收入及PCE數(shù)據(jù)亦基本符合市場預(yù)期。四季度名義可支配收入年化季環(huán)比增6.5%，前值增5.4%;實(shí)際可支配收入年化季環(huán)比增3.3%，前值增1%。薪資、房租、利息收入是四季度收入超預(yù)期增長的主要因素。四季度PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增3.2%，前值增4.3%，核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增3.9%，前值增4.7%。往前看，薪資處于下行軌道但過程具有漸進(jìn)性，消費(fèi)仍將是2023年美國經(jīng)濟(jì)的緩沖墊。

第四，經(jīng)濟(jì)的負(fù)向信號(hào)也較為明顯：一是私人部門庫存對四季度GDP增速的貢獻(xiàn)達(dá)1.46%，其背景可能是需求放緩下的庫存被動(dòng)積壓;二是凈出口對四季度GDP增速的貢獻(xiàn)為0.6%，其背景是進(jìn)口需求走弱;三是高利率背景下，住宅投資回落較為明顯，拖累四季度GDP達(dá)1.29個(gè)百分點(diǎn)。四季度國內(nèi)最終私人銷售(finalsales to private domesticpurchasers)年化季環(huán)比增0.2%。最終私人銷售剔除了政府消費(fèi)支出以及投資，是衡量個(gè)人消費(fèi)支出以及私人投資的重要指標(biāo)。實(shí)際最終私人銷售為2020年三季度以來最低增長水平。

第五，四季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出來的“韌性特征+繼續(xù)放緩”，對應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)“繼續(xù)加息+加息節(jié)奏放緩”的政策路徑。我們維持2月加息25bp的判斷。FedWatch數(shù)據(jù)顯示2月加息25bp的概率為99.6%。美聯(lián)儲(chǔ)目前實(shí)質(zhì)上在同時(shí)平衡兩種風(fēng)險(xiǎn)，一是加息不夠?qū)е赂咄浹永m(xù)，二是加息過多導(dǎo)致貨幣緊縮的滯后效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不必要的沖擊。兩種平衡之下的最優(yōu)解是“數(shù)據(jù)依賴下繼續(xù)小幅加息”。此外，我們需要提示的是，加息結(jié)束并不等于降息開啟。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，高利率需要維持一段時(shí)間才能有效抑制通脹，避免通脹長期化預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也在反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。和2021年底對美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度普遍估計(jì)不足一樣，目前市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，降息依舊較遠(yuǎn)同樣可能預(yù)期不足。對資產(chǎn)定價(jià)來說，這可能會(huì)一定程度上帶來對分子動(dòng)能(即美國經(jīng)濟(jì)仍可能軟著陸、或者只是淺衰退)的低估，以及對分母動(dòng)能(10年期美債收益率未來下行空間)的高估。

第六，對于國內(nèi)宏觀面來說，美國經(jīng)濟(jì)“韌性特征+繼續(xù)放緩”是一個(gè)相對有利的情形。海外經(jīng)濟(jì)韌性對應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、投資環(huán)境不至于硬著陸，中國出口存在壓力但整體可控;海外經(jīng)濟(jì)放緩趨勢對應(yīng)加息逐漸臨近后端，流動(dòng)性環(huán)境預(yù)期改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)因美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊流動(dòng)性而陷入深度衰退，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息或者提前結(jié)束縮表;俄烏局勢升級(jí)，引發(fā)全球通脹再度升溫。

關(guān)鍵詞： 廣發(fā)證券 美聯(lián)儲(chǔ)加息