作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長，首席經(jīng)濟學家論壇成員，新供給經(jīng)濟學50人論壇成員。本文為西京研究院發(fā)表的第632篇原創(chuàng)文章，趙建博士的第590篇原創(chuàng)文章。

為一個常識辯護是非常難的。比如對于“兩點確定一條直線”這樣的公理常識，如何用邏輯來證明？對于“反對濫發(fā)債務”，我堅持它是一個不證自明的經(jīng)濟學常識，或者至少是一個很容易間接證明的定理。如果這個不是常識，那么所有的經(jīng)濟學理論價值體系就會崩潰。就像兩點如果不能確定一條直線，整個古典幾何學要崩潰一樣。

(資料圖片僅供參考)

很顯然，如果債務都可以濫發(fā)的話，所有的預算一定條件下的消費者效用最大化，成本一定條件下的廠商利潤最大化，都將無法找到最優(yōu)解。因為可以通過濫發(fā)債務無限擴展預算邊界。

爭論點可能就在如何定義“濫發(fā)”上。何為濫發(fā)，就是無法形成有效資產(chǎn)，無法按時履約償還，沒有信用可言，說到底是一種賴賬行為。欠債還錢，理所當然，這是天經(jīng)地義的事情，所以說它是一種常識。口口聲聲談如何發(fā)債，如何建設項目，卻閉口不談如何償還，顯然就是進入了龐氏騙局。

復雜在國家債務，因為看上去國家債務可以持續(xù)借新還舊，實在不行就用央行去買，所謂MMT，大家皆大歡喜，有何不可？然而，國家信用也不是無限濫用的，不能因為它能夠長期借新還舊就認為可以隨意濫發(fā)，這明顯是一種致命的自負，歷史上有無數(shù)個例子在證明這一點。

如果債務能夠隨意濫發(fā)，那么第一GDP大國肯定不是美國，而是委內(nèi)瑞拉、津巴布韋。國民政府也不會用一麻袋鈔票買一盒火柴，最終整個實業(yè)體系凋零“只有印鈔機還在轟鳴”。如果債務這么神奇，世界上可能就沒什么難事了。

杠桿率的絕對數(shù)其實沒有意義，美國的杠桿率近300%，日本的杠桿率超過400%，基本上沒有大風險。但非洲一些國家的杠桿率不到60%，屢屢違約，風險非常大。為什么發(fā)達國家可以借那么高的債，是因為他們有完善的市場體系，有開放的全球市場，有具有世界信譽的貨幣體系。

同樣，中國最近十幾年債務突飛猛沒有出現(xiàn)大問題，是有龐大的要素紅利、市場體系和開放的全球市場做支撐，包括人口紅利、眾多的民營企業(yè)、掌握著國計民生的國有企業(yè)，比較完善的基礎設施，有深度的商品市場和資本品市場，才能保證整個物價和信用體系穩(wěn)定，沒有征收過多的鑄幣稅。尤其是具有供給彈性的商品生產(chǎn)體系，這些處于下游行業(yè)的消費品主要是由民營企業(yè)供給?？梢哉f，一直是中國的實體經(jīng)濟支撐起來的信用體系，在支撐中國的龐大債務。

宏觀杠桿率=債務/GDP，大小實際上就取決于印鈔J的速度與實體經(jīng)濟機器速度的對比。債務一般都會形成M2。我們通常說的印鈔J是央行的，印的是基礎貨幣，大多數(shù)時候是商業(yè)銀行在印鈔，形成M2。

因此記住一點，債務神奇并非債務本身，而是有一個強大的實體市場經(jīng)濟來調(diào)動資源，能對債務創(chuàng)造的需求做出瞬時反應，如果沒有市場經(jīng)濟和民營企業(yè)帶來的實體供給，債務也不過是一堆廢紙。正如熊彼特所言，信貸應該掌握在企業(yè)家手里，讓他們用這“憑空創(chuàng)造的購買力”來組織要素進行生產(chǎn)。

依賴國家信用所發(fā)行的債務也是如此，融得的資金必須掌握在有預算約束理念、以人民為中心的、有專業(yè)技術能力和職業(yè)道德的治理主體手里。他們對基礎設施有戰(zhàn)略眼光，能夠通過發(fā)債建設大型交通公用設施，但最終的目的是讓市場經(jīng)濟和民營企業(yè)活起來，在基礎設施提供的便利性上提高稅基，通過繳納稅收償還債務。但是這個過程，往往存在著很大的不確定性和無法進行精準計量的問題。

同時必須有一個強大的金融體系（風險定價）和市場供給體系來滿足債務創(chuàng)造的需求。如果這個信譽和供給體系破壞了，那么你發(fā)再多的債務也沒人買。而MMT印鈔買的做法不過是自欺欺人，造成巨大的惡性通脹和社會問題。畢竟，國家信用也不是無限的。

地方政府債務最大的問題是仗著強勢的地位賴賬。如果仗著債務不用還而大肆發(fā)債，以后誰還會借給你。即使你不斷的借新還舊滾存，由于供給跟不上發(fā)債速度（債務貨幣化），將會引發(fā)巨大的通貨膨脹。債務的嚴肅性往往體現(xiàn)在分配層面的公正，如果發(fā)債等于發(fā)財，那么還有哪個企業(yè)家還愿意辛辛苦苦在實體端創(chuàng)造價值。

五年前，AB、HR、BS、HH的教訓，今天HD等若干房企的教訓，永煤、春蘭水務、鎮(zhèn)江、遵義的教訓還不夠嗎？非得發(fā)債發(fā)到不可收拾，發(fā)到物價高企、供給和分配體系紊亂、資產(chǎn)泡沫飆升，然后經(jīng)濟信用和經(jīng)濟崩潰才會停止？

債務濫發(fā)本質(zhì)上是一種分配體系的扭曲，它將資源過度向債務密集部門累積，造成極其高的債務密集度。一旦經(jīng)濟的債務密集度到了一定臨界值，大量需要還本付息的債務就像黑洞一樣吞噬經(jīng)濟發(fā)展的成果。在現(xiàn)實中，有太多通過濫發(fā)債務透支國家信用的事情，從債務型企業(yè)，到債務型城市，從不規(guī)范發(fā)債，到各種逃廢債，金融領域里的各種道德風險和貪腐尋租橫行。2022年全國城投的高管有近百人因貪污鋃鐺入獄。

而最擔心的，并不是債務優(yōu)勢部門對實體部門的擠出，而是對社會文化和氛圍的侵蝕。如果大家看到發(fā)債和賴賬是一門生意（對地方平臺來說），又看到地方政府不能破產(chǎn)，那么競相圍繞地方債務來做生意，搞項目，誰還能踏踏實實的干事創(chuàng)業(yè)，企業(yè)家精神也會遭到侵蝕。

經(jīng)濟學是中性的，但絕非冷酷無情。發(fā)展經(jīng)濟的最終目的是什么？起碼說是為了人們的美好生活。既然經(jīng)濟的目的如此，經(jīng)濟學的目的又是什么？如果只有抽象宏大的GDP、債務、基建，閉口不談個體和社會大眾的利益訴求，研究的再多也只是隔靴搔癢、南轅北寨，拿工具當目的。

因此經(jīng)濟學作為一門學科，也必須是人本主義的，嚴謹?shù)倪壿?，抽象的模型，宏大的敘事，都需要為活生生的人服務——人的效用最大化。否則，就是在緣木求魚、舍本逐末，經(jīng)濟學再專業(yè)也不過是不知何處是歸途的迷途羔羊。

從這個意義上，反對濫發(fā)債務，避免債務成為鴉片，是為了守住經(jīng)濟學的常識和良知。如果現(xiàn)在越來越多的常識都需要不斷的辯論，我只能說這是中國經(jīng)濟學人的悲哀。

關鍵詞： 金融機構