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本周市場(chǎng)有氣無力，在3300點(diǎn)關(guān)前來回，多空分歧主要基于兩點(diǎn)，第一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色，第二是流動(dòng)性的問題。

前者等待數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，無論復(fù)蘇是強(qiáng)是弱，復(fù)蘇是確定的。而對(duì)于流動(dòng)性的問題，其實(shí)貨幣與信用的雙寬已經(jīng)很明顯，但回到股市，似乎除了北上在買入，其他資金都有點(diǎn)捉襟見肘。

而與之對(duì)應(yīng)的，則是近年國內(nèi)居民存款大幅增加。疫情三年，僅2022年，居民存款就增加了15.6萬億元，同比增速達(dá)到17.4%，超過年趨勢(shì)8萬億元，簡(jiǎn)單講，就是每年存款都會(huì)增加，但按照以往的年份，2022年應(yīng)該也就增加不超過7萬億元，所以至少有多出8萬億元是居民主動(dòng)增加的。

很多人看到這個(gè)數(shù)字，更多理解為疫情導(dǎo)致居民收入下降、開支減少，所以儲(chǔ)蓄變多，這種想法過于簡(jiǎn)單，也是不正確的。因?yàn)殪o態(tài)來看，似乎節(jié)省會(huì)使得存款上升，而實(shí)際動(dòng)態(tài)上全社會(huì)消費(fèi)下降必然使得需求不足導(dǎo)致企業(yè)收入下降，最終會(huì)促使存款總數(shù)回落而不是上升。

那么大額的存款與儲(chǔ)蓄上升究竟是什么引起的呢?我們認(rèn)為大致有兩個(gè)原因：第一是財(cái)政支持，去年做了大量的財(cái)政投放，還包括政策性信貸和普惠金融等，M2的超速增長(zhǎng)和疫情導(dǎo)致的收入增長(zhǎng)過慢形成乖離，即在增加收入與釋放投資和消費(fèi)的過程中由于疫情很不通暢，這也是今年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重，拉動(dòng)消費(fèi)。第二是理財(cái)產(chǎn)品的大額贖回，因?yàn)槔碡?cái)持有的銀行負(fù)債并不是居民存款，一旦贖回那么非存款的負(fù)債就轉(zhuǎn)化為居民存款，2022年末銀行理財(cái)同比少增約4.1萬億元，其原因當(dāng)然是居民理財(cái)感受和收益在去年出現(xiàn)全面回落，無論是權(quán)益基金還是偏債等固收加產(chǎn)品，大部分都出現(xiàn)了負(fù)收益，居民在風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒下更愿意把資金轉(zhuǎn)為活期或定期的低收益儲(chǔ)蓄，以求心安。

一邊是高儲(chǔ)蓄，一邊是資產(chǎn)荒，如何化解是當(dāng)下的最大難題，因此，未來如何合理疏導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄，將超額的幾萬億元引導(dǎo)到哪些領(lǐng)域就至關(guān)重要了，可選消費(fèi)、必選消費(fèi)、樓市還是股市，將成為今年最大的看點(diǎn)。讓我們一起拭目以待。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))

關(guān)鍵詞： 定期存款