文/《清華金融評論》資深編輯王茅

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美聯(lián)儲將于北京時間3月23日公布議息結(jié)果，這次到底加息50個基點還是25個基點，迄今市場的看法還在不斷的變化當中，由此3月14日發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)非常關(guān)鍵。本輪美聯(lián)儲加息周期將持續(xù)多久，上升到什么高度，還是數(shù)據(jù)說了算。值此美聯(lián)儲本輪加息1周年之際，回顧布雷頓森林體系瓦解后50年來，美聯(lián)儲9輪加息的原因以及副作用，對讀者或許有所啟發(fā)。

美聯(lián)儲3月加息50個基點，還是25個基點？

美聯(lián)儲是在2022年3月啟動本輪加息周期的，迄今整整一年，已加息8次，共計450個基點，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)從0—0.25%，升至4.5%—4.75%區(qū)間。

3月議息會議結(jié)果將于北京時間3月23日公布。芝加哥商品交易所（CME）麗麗觀察工具——美聯(lián)儲觀察（FedWatch）——3月8日數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在這次會議上加息25個基點，至4.75%—5%區(qū)間的概率為29.5%，加息50個基點，至5%—5.25%的概率為70.5%。

不過情況于3月11日發(fā)生了變化，美聯(lián)儲觀察當日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，投資者預(yù)計美聯(lián)儲加息50個基點的概率為48.4%，加息25個基點的概率為51.6%。

原因在于美國勞工部周五（10日）發(fā)布的報告顯示，2月失業(yè)率升至3.6%，高于預(yù)期的3.4%；勞動力參與率小幅上升至62.5%，為2020年3月以來的最高水平。平均時薪同比增長4.6%，低于預(yù)期的4.8%；環(huán)比增長0.2%，同樣低于預(yù)期的0.4%。

另外，美國硅谷銀行破產(chǎn)，糾其原因，也與美聯(lián)儲短期內(nèi)大幅加息，大幅提高了融資成本不無關(guān)系。

美聯(lián)儲本輪猛如虎的操作之后，美國的CPI同比增幅有所下滑，從2022年6月的9.1%，下滑到了2023年1月的6.4%。最新的2月CPI數(shù)據(jù)，將于北京時間3月14日晚間20：30發(fā)布。

表1：美國2022—2023年CPI增幅、加息幅度與基準利率區(qū)間

數(shù)據(jù)來源：作者整理

有市場人士預(yù)計，美國2月CPI增幅可能會進一步下滑，不過核心CPI可能不降反升。在這種情況之下，3月14日的數(shù)據(jù)就顯得尤為關(guān)鍵。

關(guān)于美聯(lián)儲本輪加息周期將持續(xù)多長，上升到什么高度，還是數(shù)據(jù)說了算，有待觀察。

布雷頓森林體系瓦解后50年來，美聯(lián)儲9輪加息周期的原因與副作用

自20世界70年代初，美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤（雙掛鉤）的布雷頓森林體系瓦解以來，美聯(lián)儲已導(dǎo)演了9輪加息，包括最新一輪目前仍在進行中的加息周期。

表2：美聯(lián)儲9輪加息周期與影響

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)，萬得（Wind），作者整理

美聯(lián)儲歷次加息，主要原因包括抗擊通貨膨脹、打破滯脹僵局、應(yīng)對美元貶值、防范美國經(jīng)濟與股市過熱、抑制房價泡沫，以及結(jié)束極度寬松貨幣政策。以往8輪加息周期，美聯(lián)儲都實現(xiàn)了既定目標，與此同時，也或多或少給本國經(jīng)濟金融、全球經(jīng)濟金融帶來了影響與沖擊。

如表2所示，1973年1月—1974年7月（第一次石油戰(zhàn)爭期間），布雷頓森林體系瓦解后，美聯(lián)儲的第一輪加息，目的在于打破滯脹僵局，在實現(xiàn)目的的同時，也導(dǎo)致了美國的“股債雙殺”。

第二輪加息周期在1977年8月至1981年5月（第二次石油戰(zhàn)爭），目的在于抗擊嚴重的通貨膨脹。期間美國的通貨膨脹率（CPI同比增幅）一度在1980年6月達到14.4%的峰值。美聯(lián)儲通過這次耗時近4年的加息“戰(zhàn)役”，總算是“按住”了高企的通貨膨脹，不過也引發(fā)了美國的經(jīng)濟衰退。

第三輪加息周期在1983年3月—1984年8月，目的在于抗擊通貨膨脹，在實現(xiàn)自身目標的同時，卻引發(fā)了拉美國家的債務(wù)危機。

第四輪加息周期在1987年1月到1989年5月，加息目的在于應(yīng)對美國通脹和美元貶值，通過美聯(lián)儲的努力，目的是實現(xiàn)了，不過過程比較痛苦，一度導(dǎo)致美國標準普爾500指數(shù)于1987年10月19日，一夜之間暴跌近20%。

第五輪加息周期在1994年2月至1995年2月，這次目標有點特殊，在于防范美國經(jīng)濟與股市過熱，這個目的在一年左右的時間就實現(xiàn)了，不過卻導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的破產(chǎn)率上升。

第六輪加息周期在1999年6月到2000年5月，旨在結(jié)束寬松貨幣政策，不曾想引發(fā)了東南亞金融危機。

第七輪加息周期在2004年6月到2006年6月，旨在抑制美國房價的泡沫，目的是實現(xiàn)了，卻引發(fā)了波及全球的次貸危機。

第八輪加息周期在2015年12月到2018年12月，這輪耗時較長，加息節(jié)奏相對溫和的行動，目的在于結(jié)束極度寬松的貨幣政策，這次美聯(lián)儲加息的副作用在于導(dǎo)致了人民幣的貶值。

目前美聯(lián)儲正在推進中的第九輪加息周期，目的在于抗擊始料未及的通貨膨脹，一年下來已加息8次，450個基點，如此的加息速度與幅度，是9輪加息周期中罕見的。從表2可以看出，也只有發(fā)生在20世紀七八十年代的第一輪和第二輪加息周期，能與之“相媲美”。

本輪加息周期與第一輪、第二輪周期，還存在一個共同特點，那就是期間都摻雜著國家之間的軍事沖突，前兩輪分別是第一次和第二次石油戰(zhàn)爭，本輪是俄烏沖突。在沖突的“加持”下，石油價格不斷攀升，通貨膨脹往往愈演愈烈。

本輪加息，已經(jīng)至少帶來了兩個顯而易見的副作用，一是全球不少國家的加息潮，二是全球不少國家（不包括我國）出現(xiàn)經(jīng)濟下行。各國都在緊盯經(jīng)濟數(shù)據(jù)，避免加息不足導(dǎo)致通貨膨脹一升再升，也擔心加息過度導(dǎo)致經(jīng)濟走低。

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