【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：伍月】

經(jīng)濟(jì)百轉(zhuǎn)千回，終歸居民購買力。

(相關(guān)資料圖)

內(nèi)需方面，“淄博燒烤”等反映經(jīng)濟(jì)重拾煙火氣，似也折射疫后消費(fèi)層級變化。五一出游人數(shù)已超疫前，人均旅游消費(fèi)卻顯著偏低。汽車、手機(jī)等可選消費(fèi)低位徘徊?？捶繜岫拳h(huán)比明顯下降、甚至不及去年同期，預(yù)示地產(chǎn)趨弱概率?；ㄍ顿Y維持高位，但實(shí)物工作量未必能對沖地產(chǎn)拖累。參考季節(jié)性規(guī)律，青年失業(yè)率仍有上行壓力。

海外方面，美國破產(chǎn)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占比已接近次貸危機(jī)時期。聯(lián)儲暗示加息停止，市場更展望降息概率。聯(lián)儲與市場對利率預(yù)期的偏離幅度達(dá)歷史最高，市場波動風(fēng)險(xiǎn)仍大。信貸緊縮加劇全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，我國新出口訂單指數(shù)再度跌至收縮區(qū)間。前期積壓訂單釋放對出口的“異常”支撐難以持續(xù)，外貿(mào)將跟隨全球基本面回歸低位。

價格方面，全球供過于求的格局仍將延續(xù)。歷史上，聯(lián)邦基金利率見頂前后往往對應(yīng)著國際油價的下行，其背后實(shí)質(zhì)是全球總需求回落。疊加美歐銀行風(fēng)險(xiǎn)事件，黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)價格仍趨上行。國內(nèi)PPI同比降幅還將擴(kuò)大。假日出行推升了相關(guān)服務(wù)價格，但核心CPI修復(fù)依然緩慢。疊加豬、油價格雙雙回落，CPI仍將低位運(yùn)行。

政策方面，近期“觀望”特征明顯。歷史看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)同比增速因低基數(shù)效應(yīng)而高企時，即使環(huán)比趨弱，逆周期政策也不急于發(fā)力。穩(wěn)就業(yè)方面，目前著力點(diǎn)似在于鼓勵企業(yè)吸納就業(yè)、特別是國企和機(jī)關(guān)單位擴(kuò)招等供給層面。票據(jù)利率走低，預(yù)計(jì)后續(xù)新增貸款難再高增。企業(yè)債融資也有回落跡象，社融增速或于近期迎來階段性高點(diǎn)后趨緩。

圖：居民支出仍將徘徊

來源：WIND，筆者測算

注：指標(biāo)均為較歷史趨勢差值；支出包括消費(fèi)及購房支出。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童： 長江證券研究員。

董可歆、朱錕、張采溢：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2023年4月26日

2.2023年4月16日

3.，2023年3月26日

4.，2023年2月17日

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