美國7月新增非農(nóng)就業(yè)小幅不及預(yù)期，失業(yè)率低于預(yù)期，時(shí)薪增速小幅超預(yù)期。整體而言，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了勞動(dòng)力市場走弱的趨勢。我們維持對后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息的判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的概率偏低，美債配置價(jià)值凸顯。

摘要

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美國7月新增非農(nóng)就業(yè)小幅不及預(yù)期，為連續(xù)兩個(gè)月小幅不及預(yù)期，但失業(yè)率小幅下降。7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，小幅不及市場預(yù)期的20萬，為連續(xù)兩個(gè)月低于市場預(yù)期。失業(yè)率小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，低于市場預(yù)期的3.6%。

其中對利率最不敏感的教育醫(yī)療仍是新增就業(yè)的主要來源，新增就業(yè)10.0萬，批發(fā)零售由負(fù)轉(zhuǎn)正。但專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)繼續(xù)大幅放緩，6月新增2.3萬人，但7月減少就業(yè)0.8萬人，酒店休閑新增就業(yè)也繼續(xù)放緩，7月新增就業(yè)1.7萬人。

時(shí)薪環(huán)比增速0.4%，高于市場預(yù)期的0.3%，平均周工時(shí)小幅下降。7月時(shí)薪環(huán)比增速0.4%，市場預(yù)期0.3%，修正之后的時(shí)薪環(huán)比增速連續(xù)兩個(gè)月維持在0.4%，可能會(huì)成為后續(xù)通脹下行的一個(gè)隱憂。平均周工時(shí)較上月小幅下降0.1個(gè)小時(shí)，略低于疫情前平均水平。

6月職位空缺數(shù)小幅下降，勞動(dòng)力市場缺口小幅上升。6月職位空缺率持平為5.8%，職位空缺數(shù)小幅下降3萬至958萬，為2021年5月以來的新低。但由于6月失業(yè)人口小幅下降，勞動(dòng)力市場缺口小幅上升11萬至363萬。從趨勢上來看，勞動(dòng)力市場缺口仍在快速縮小，凸顯出勞動(dòng)力市場的供需狀況正在趨于平衡。

整體而言，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了勞動(dòng)力市場走弱的趨勢：

（1）7月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期（雖然有部分季調(diào)因素，因?yàn)?022年7月新增就業(yè)異常偏高），同時(shí)周工時(shí)也小幅回落略至低于疫情前，疊加職位空缺數(shù)和勞動(dòng)力市場缺口的趨勢性下降，仍顯示勞動(dòng)力市場的走弱趨勢。

（2）從行業(yè)角度來看，此前對利率最不敏感、新增就業(yè)貢獻(xiàn)最大的三大行業(yè)——教育醫(yī)療、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑與酒店，僅有教育醫(yī)療仍保持較強(qiáng)的韌性，而另外兩個(gè)行業(yè)就業(yè)已經(jīng)明顯走弱，其中專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

（3）與市場預(yù)期相比，7月新增非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率存在一定程度的背離，但由于新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來源于企業(yè)調(diào)查，失業(yè)率數(shù)據(jù)來源于家庭調(diào)查，因此前者比后者的穩(wěn)定性和可信度也更高，當(dāng)兩者背離時(shí)，前者的可靠性一般更強(qiáng)。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的概率偏低，美債配置價(jià)值凸顯。

（1）7月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期和勞動(dòng)力市場延續(xù)放緩，進(jìn)一步降低了聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的必要性。

（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐大概率已經(jīng)放緩至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放緩），雖然鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上表示不排除再次連續(xù)加息（即9月加息）的可能性，但我們認(rèn)為觸及聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的門檻較高，大概率仍是維持每季度加息一次的步伐，因此后續(xù)若再次加息，大概率為11月加息，但彼時(shí)通脹和經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)一步下行，降低了再次加息的可能性。

（3）核心通脹環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回落，后續(xù)預(yù)計(jì)在二手車和房租回落的帶動(dòng)下，仍將呈回落趨勢。近期二手車拍賣價(jià)格已經(jīng)明顯回落，并且已經(jīng)體現(xiàn)在6月CPI數(shù)據(jù)中，由于滯后效應(yīng)，后續(xù)將進(jìn)一步計(jì)入CPI，同時(shí)疊加房租漲幅的明顯回落，預(yù)計(jì)核心通脹環(huán)比仍將呈回落趨勢（個(gè)別月可能有反復(fù)），難以明顯回升，進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲(chǔ)在后續(xù)再次加息的可能性。關(guān)于通脹更多的展望，請參考我們于7月13日發(fā)布的《預(yù)計(jì)后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)將再加息一次——美國6月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評》。

（4）對于美債而言，此前債券市場對軟著陸定價(jià)似乎過于樂觀，市場微觀結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定程度的惡化，疊加財(cái)政部發(fā)債和ADP數(shù)據(jù)超預(yù)期造成美債出現(xiàn)一定程度的超調(diào)，因此從中長期來看，美債配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

本文源自券商研報(bào)精選

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