分析結(jié)論：貨幣政策可能維持“托而不舉”的基調(diào)。周期性政策或?qū)⒗^續(xù)順勢寬松，但由于強調(diào)保持匯率穩(wěn)定，每次降息幅度可能相對溫和；結(jié)構(gòu)性貨幣工具或仍是央行加大逆周期調(diào)節(jié)的主要工具。央行表示保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，并推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。同時，央行強調(diào)穩(wěn)定匯率預(yù)期，用好各項調(diào)控儲備工具來防止匯率超調(diào)。此外，央行表示將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供融資支持。如我們在《央行再度順勢下調(diào)市場操作利率》(2023/8/15)中分析，如果經(jīng)濟基本面進一步承壓，不排除央行有進一步降準(zhǔn)降息的空間，但考慮到匯率制約，央行每次降息的幅度可能相對溫和，且更多是“順勢而為”。

(資料圖)

核心觀點

點評央行2季度貨幣政策執(zhí)行報告

從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟形勢判斷、短期政策取向、以及長期政策導(dǎo)向四個方面，我們對報告分析如下——

1、數(shù)據(jù)顯示，今年2季度廣義貨幣信貸“量”縮“價”降。與1季度相比，今年2季度加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比下行15個基點至4.19%，其中一般貸款利率、個人房貸利率以及票據(jù)融資利率季環(huán)比分別下降5、3和64個基點至4.48%、4.11%和2.03%（圖表2）。今年2季度，經(jīng)濟內(nèi)生的融資需求趨弱，社融同比增速從1季度末的10%回落至2季度末的9%；信貸創(chuàng)造存款的速度減緩，M2同比由1季度末的12.7%下降至2季度末的11.3%（圖表3）。此外，2季度超儲率季環(huán)比下行10個基點至1.6%，降幅低于歷史同期水平，顯示2季度銀行間流動性邊際寬松（圖表4）。

2、就國內(nèi)外增長/通脹走勢而言，央行認(rèn)為海外經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)，但通脹下行緩慢。國內(nèi)方面，央行強調(diào)經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)通脹將逐步回升（請見圖表1中與1季度相比，2季度貨幣政策執(zhí)行報告的措辭變化）。海外方面，報告表示， 全球主要經(jīng)濟體延續(xù)恢復(fù)勢頭，通脹在高基數(shù)下回落，但預(yù)計通脹回落至疫情前水平仍需時日。風(fēng)險方面，央行主要關(guān)注海外主要央行貨幣政策的不確定性、以及加息對全球經(jīng)濟金融的滯后影響。國內(nèi)方面，央行認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但關(guān)注微觀主體信心不足、以及地方財政收支壓力加大的問題。通脹方面，央行強調(diào)國內(nèi)沒有通縮風(fēng)險，并預(yù)計CPI有望逐步回升、PPI降幅將進一步收窄。

3、在周期性政策方面，央行強調(diào)穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展，并促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。此外，央行強調(diào)穩(wěn)匯率，防范匯率超調(diào)風(fēng)險。在專欄2中，央行強調(diào)金融對實體經(jīng)濟支持的可持續(xù)性明顯提升，主要表現(xiàn)為：1）總量上，把好貨幣供給總閘門；2）價格上，穩(wěn)步有效激發(fā)市場需求；以及3）結(jié)構(gòu)上，支持推動經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變。同時，央行在專欄1中表示需進一步發(fā)揮銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的重要作用，但也解釋商業(yè)銀行利潤增長主要是靠資產(chǎn)規(guī)模擴大來“以量補價”，銀行凈息差是持續(xù)收窄的，而且銀行也需要保持內(nèi)源資本補充能力以維持自身穩(wěn)健經(jīng)營。此外，央行在專欄4分析近期人民幣匯率承壓主要是受美聯(lián)儲加息預(yù)期反復(fù)、全球避險情緒上升、以及國內(nèi)季節(jié)性購匯需求上升等多重因素影響。同時，央行表示具有充足的政策工具儲備來保持匯率穩(wěn)定、防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

4、在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，央行強調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)支持普惠金融、綠色低碳、科技創(chuàng)新、以及房地產(chǎn)市場等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。此外，央行表示將優(yōu)化房地產(chǎn)政策，并支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作。在專欄3中，央行闡述結(jié)構(gòu)性工具調(diào)整的主要依據(jù)是解決經(jīng)濟運行中突出的結(jié)構(gòu)性矛盾、以及推動金融機構(gòu)提升對特定領(lǐng)域金融服務(wù)的意愿和能力。央行強調(diào)結(jié)構(gòu)性工具將進一步聚焦重點、合理適度、有進有退，適時調(diào)整優(yōu)化，并在必要時創(chuàng)設(shè)新的工具。綜合來看，結(jié)構(gòu)性工具將繼續(xù)重點支持普惠金融、綠色低碳、科技創(chuàng)新、保交樓、以及租賃住房等領(lǐng)域。此外，與7月政治局會議、以及近期央行表態(tài)的基調(diào)一致，央行表示將適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，并統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)周期超預(yù)期下行，穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期。

文章來源

本文摘自：2023年8月18日發(fā)布的《貨幣政策順勢寬松、但或托而不舉》

本文源自券商研報精選

關(guān)鍵詞：