事件

(資料圖片僅供參考)

8 月 15 日，央行投放 7 天逆回購 2040 億元、到期 60 億元，利率下調(diào) 10BP 至 1.8% ； 1 年期 MLF 投放 4010 億元、到期 4000 億元，利率下調(diào) 15BP 至 2.5%

降息幅度超預(yù)期，與實體需求偏弱、提振信心等有關(guān)

年內(nèi)第二次降息、幅度超預(yù)期。8月15日，7天逆回購、1年期LPR利率均下調(diào)，均為年內(nèi)第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購、1年期LPR分別下調(diào)兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購利率下調(diào)10BP，1年期MLF利率超預(yù)期下調(diào)15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號，與實體需求偏弱、提振市場信心等有關(guān)。從數(shù)量上看，逆回購的超額投放，或與平抑稅期資金波動、配合政府債券發(fā)行等有關(guān)。從價格上說，降息提振信心的同時，助力穩(wěn)增長加力。當前經(jīng)濟需求不足的問題仍較為突出、內(nèi)生動能有待進一步增強，7月貨幣金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)中已有所顯現(xiàn)，需要政策進一步呵護，此前7月政治局會議也已釋放一定信號、“發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”等。

往后來看，降息或帶動融資成本進一步回落、不排除降準的可能

經(jīng)驗顯示，MLF利率調(diào)整或帶動LPR回落、關(guān)注5年期非對稱下調(diào)的可能，或與地產(chǎn)、存量債務(wù)等領(lǐng)域釋放“寬松”信號等有關(guān)?；厮輾v史，1年期MLF利率變動多會帶動1年期LPR同幅度變動，但5年期LPR變動呈現(xiàn)非對稱性，例如，2022年8月，1年期MLF下調(diào)10BP、5年期LPR下調(diào)15BP，釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”積極信號的同時，或與緩解企業(yè)、城投平臺等存量債務(wù)壓力等有關(guān)。

融資成本回落帶動凈息差收窄，存款利率市場化調(diào)整或仍有空間，不排除降準的可能。去年以來，LPR調(diào)整帶動一般貸款利率持續(xù)回落至4.53%；凈息差收窄下，商業(yè)銀行負債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過市場化手段下調(diào)存款利率。降成本除下調(diào)存款利率外，降準提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護民企融資下，也需相對平穩(wěn)寬松的流動性環(huán)境，例如，2018年央行實施4次定向降準等增強民企、小微信貸供給能力。

穩(wěn)增長貨幣先行，加快實體需求釋放“箭在弦上”、關(guān)注一攬子政策落地等

穩(wěn)增長貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發(fā)實體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。穩(wěn)增長，只有“水”不夠，還需要“面”，財政等主動釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，地方債進度6成左右、國債僅兩成；作為預(yù)算內(nèi)的重要補充，準財政工具、政策性金融工具等或可加碼，進一步打通項目資本金“堵點”等。此外，穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外資、促消費等一攬子穩(wěn)增長政策正在加速落地中。

與財政端配合，PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或進一步定向支持相關(guān)融資。此前政策性金融工具加碼投放時，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時，當前資金滯留金融體系的現(xiàn)象較為明顯，近期政策也釋放信號“防止資金空轉(zhuǎn)和套利”，或加強結(jié)構(gòu)性支持引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。

風險提示

政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

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報告正文

穩(wěn)增長的“定心丸”

年內(nèi)第二次降息、幅度超預(yù)期。8月15日，7天逆回購、1年期LPR利率均下調(diào)，均為年內(nèi)第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購、1年期LPR分別下調(diào)兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購利率下調(diào)10BP，1年期MLF利率超預(yù)期下調(diào)15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號，與實體需求偏弱、提振市場信心等有關(guān)。從數(shù)量上看，逆回購的超額投放，或與平抑稅期資金波動、配合政府債券發(fā)行等有關(guān)。從價格上說，降息提振信心的同時，助力穩(wěn)增長加力。當前經(jīng)濟需求不足的問題仍較為突出、內(nèi)生動能有待進一步增強，7月貨幣金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)中已有所顯現(xiàn)，需要政策進一步呵護，此前7月政治局會議也已釋放一定信號、“發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”等（詳情參見《地方債來襲，流動性拐點“信號”？》）。

經(jīng)驗顯示，MLF利率調(diào)整或帶動LPR回落、關(guān)注5年期非對稱下調(diào)的可能，或與地產(chǎn)、存量債務(wù)等領(lǐng)域釋放“寬松”信號等有關(guān)?；厮輾v史，1年期MLF利率變動多會帶動1年期LPR同幅度變動，但5年期LPR變動呈現(xiàn)非對稱性，例如，2022年8月，1年期MLF下調(diào)10BP、5年期LPR下調(diào)15BP，釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”積極信號的同時，或與緩解企業(yè)、城投平臺等存量債務(wù)壓力等有關(guān)。

融資成本回落帶動凈息差收窄，存款利率市場化調(diào)整或仍有空間，不排除降準的可能。去年以來，LPR調(diào)整帶動一般貸款利率持續(xù)回落至4.53%；凈息差收窄下，商業(yè)銀行負債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過市場化手段下調(diào)存款利率。降成本除下調(diào)存款利率外，降準提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護民企融資下，也需相對平穩(wěn)寬松的流動性環(huán)境，例如，2018年央行實施4次定向降準等增強民企、小微信貸供給能力。

穩(wěn)增長貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發(fā)實體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。穩(wěn)增長，只有“水”不夠，還需要“面”，財政等主動釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，地方債進度6成左右、國債僅兩成；作為預(yù)算內(nèi)的重要補充，準財政工具、政策性金融工具等或可加碼，進一步打通項目資本金“堵點”等。此外，穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外資、促消費等一攬子穩(wěn)增長政策正在加速落地中（詳情參見《地方債來襲，流動性拐點“信號”？》、《降息落地，貨幣還有哪些期待？》）。

與財政端配合，PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或進一步定向支持相關(guān)融資。此前政策性金融工具加碼投放時，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時，當前資金滯留金融體系的現(xiàn)象較為明顯，近期政策也釋放信號“防止資金空轉(zhuǎn)和套利”，或加強結(jié)構(gòu)性支持引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。

風險提示

1、政策落地效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項目質(zhì)量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。

2、疫情反復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，對項目開工、線下活動等抑制加強。

+報告信息

證券研究報告：《年內(nèi)的二度降息，有何不同？》

對外發(fā)布時間：2023年08月15日

本文源自：券商研報精選

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