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投資要點

我們的觀點：彩虹新能源是頭部光伏玻璃公司，央企中國電子為實際控制人。公司2023H1短期虧損，是受行業(yè)因素、自身產(chǎn)能因素綜合影響；2023H2光伏玻璃行業(yè)利潤率及公司產(chǎn)能均有環(huán)比改善趨勢，公司有望扭虧為盈。我們看好公司2023H2業(yè)績改善情況及長期發(fā)展空間，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為-1.04、1.46、1.95億元；給予公司目標價6.50港元，對應(yīng)2024-2025年P(guān)E各為7.2x、5.4x；目標價相較于現(xiàn)價有49.5%上漲空間；維持公司的“增持”評級，建議投資者關(guān)注。

產(chǎn)能優(yōu)化，上饒產(chǎn)能第二、三座窯爐有望于2023H2投產(chǎn)：1）從歷史產(chǎn)能來看，截至2022年末，公司光伏玻璃名義日熔量4，150噸/d（配套有冷端產(chǎn)能），其中合肥基地2座750噸窯爐、1座800噸窯爐，延安基地1座850噸窯爐，上饒基地1座1000噸窯爐。此外，公司咸陽基地有冷端深加工產(chǎn)能。2）從2023H1產(chǎn)能利用情況來看，延安窯爐關(guān)停并提升改造，預(yù)計后續(xù)重啟；上饒第一座新窯爐、合肥一期冷修后均于2023H1試生產(chǎn)，產(chǎn)能未打滿。3）從2023H2產(chǎn)能建設(shè)情況來看，公司上饒一期項目已過江西省聽證會，第二、三座窯爐合計2，000噸日熔量產(chǎn)能有望于2023年內(nèi)點火。公司上饒新產(chǎn)能為江西省政府招商引資項目，在單位投資額、補貼、天然氣及電價等方面相較于公司此前產(chǎn)能呈改善趨勢；隨著上饒產(chǎn)線陸續(xù)點火，公司有望縮窄與龍頭公司的利潤率差距。

2023H1短期業(yè)績承壓：2023H1，公司收入同比+17.5%至12.88億元，其中光伏玻璃收入同比+18.2%至12.75億元，主要由產(chǎn)銷量增長驅(qū)動，部分被市場均價同比下降所抵消。同期，公司光伏玻璃毛利率同比-13.6pcts至1.4%；原因一是天然氣成本上漲、光伏玻璃均價下跌等行業(yè)性因素；二是延安老產(chǎn)能停產(chǎn)改造影響；三是合肥一期產(chǎn)能冷修后爬坡、上饒新產(chǎn)能爬坡，盈利偏低。2023H1，公司光伏玻璃毛利同比-89.3%至0.17億元，整體毛利同比-84.7%至0.27億元。受此影響，2023H1公司歸母凈虧損1.475億元，上年同期盈利0.611億元。

2023H2利潤率預(yù)計回升，有望扭虧為盈：一是上饒一期第一座窯爐及合肥產(chǎn)能滿產(chǎn)；二是供需關(guān)系有望改善+成本壓力下行，光伏玻璃行業(yè)利潤率有望修復(fù)；三是延安老產(chǎn)能停產(chǎn)對當期利潤率的負面影響消退。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格波動，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過剩，公司回A上市進度不及預(yù)期。

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