【資料圖】

事件：圓通速遞發(fā)布2023 半年報，2023H1 公司歸母凈利潤18.6 億，同比+4.9%，扣非歸母凈利潤17.85 億，同比+4.4%；其中2023Q2 歸母凈利潤9.55 億，同比+5.7%，扣非歸母凈利潤9.1 億，同比+2.4%。

消費疲弱及行業(yè)價格競爭影響下，公司Q2 快遞主業(yè)盈利同比+20%，表現(xiàn)較為亮眼。電商快遞行業(yè)自2 月中旬開啟價格競爭，公司采取穩(wěn)健經(jīng)營策略應對：Q2 公司件量53.2 億件，同比+22%，增速較Q1 提升2pts，需求穩(wěn)中有升；Q2 件量份額16.3%，較Q1 微降0.3pts，基本平穩(wěn)；Q2 公司單票快遞收入2.36 元（同比-7.5%，降幅較Q1 擴大3pts），環(huán)比Q1 價格下滑0.17 元，主要由于競爭加劇及貨量轉(zhuǎn)輕，但實際公司價格策略并不是最激進；Q2 剔除航空貨代后（合計微虧500 萬，回歸常態(tài)），快遞主業(yè)盈利9.6 億元，同比+20%，單票快遞利潤0.18 元，同比持平，環(huán)比微降2 分，單價下降背景下單票利潤未大幅下滑?？偨Y來看，在總部擁有精細化管理能力和加盟商網(wǎng)絡穩(wěn)定的大基礎上，實現(xiàn)了份額與利潤兼顧。

Q2 成本管控優(yōu)異，反映經(jīng)營能力。Q2 公司單票運輸成本0.43 元，同比-13.9%；單票中心操作成本0.28 元，同比-6.5%；運輸+中轉(zhuǎn)合計優(yōu)化至0.71 元，環(huán)比Q1 下降0.14 元，大部分對沖了單票收入的下滑。我們認為Q2 成本表現(xiàn)優(yōu)異的背后與公司數(shù)字化變革、分公司一號工程、精細化管理等密不可分。

服務質(zhì)量持續(xù)向好，構筑下一階段競爭力。我們認為在當前的競爭環(huán)境下，頭部企業(yè)提價動力較低，行業(yè)將持續(xù)保持高壓，優(yōu)秀公司勝出的概率更大，對優(yōu)質(zhì)公司的觀察包括1）管理層穩(wěn)定且具有強管理能力，2）加盟商網(wǎng)絡有信心，3）足夠優(yōu)質(zhì)的基礎網(wǎng)絡建設，4）服務質(zhì)量和前端溢價。我們認為公司在有利潤的前提下，未來會重點發(fā)力服務質(zhì)量，帶動溢價和差異化。

當前市場預期處于較低位置，公司估值處于歷史底部。因?qū)π袠I(yè)未來競爭格局及價格走勢的不明朗，市場預期較低，但悲觀預期已反應在股價回調(diào)過程中，目前公司PE（TTM）估值僅12.5 倍，處于歷史底部，當前位置具有較好的安全邊際。

投資建議：

行業(yè)競爭節(jié)奏加快，或迎來經(jīng)營格局的重大分化。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務獲得份額提升，并通過降本增效保持單票盈利的穩(wěn)定，而份額優(yōu)勢建立后，一旦需求或價格因素好轉(zhuǎn)，公司也仍具有高業(yè)績彈性。

預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為41.3/47.3/54.3 億元，對應現(xiàn)股價PE 為12.0/10.4/9.1 倍，維持“買入-A”評級。按2023 年業(yè)績17 倍估值，給予20.4 元目標價。

風險提示：行業(yè)需求復蘇不及預期，行業(yè)價格競爭緩解不及預期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。

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