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來(lái)源：開(kāi)源證券

7月新增信貸下滑，大幅弱于季節(jié)性。7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，盡管7月為信貸小月，但本次比近五年同期均值少增7064億元，創(chuàng)近十年來(lái)新增信貸的新低。

7月大幅不及預(yù)期的信貸社融數(shù)據(jù)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足。也要看到，積極因素正在積累，政策拐點(diǎn)已至，需求有望邊際恢復(fù)。

7月政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)，同時(shí)，減稅、降存量房貸利率、穩(wěn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等政策逐步出臺(tái)。

7月新一輪修復(fù)開(kāi)啟，基建、黑色、化工、暑期消費(fèi)等高頻指標(biāo)邊際好轉(zhuǎn)；三季度可能迎來(lái)庫(kù)存周期切換，即從主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)去庫(kù)。

后續(xù)隨著專項(xiàng)債加速發(fā)行帶來(lái)基建增量、地產(chǎn)需求端因城施策放松，以及更多需求端政策陸續(xù)出臺(tái)，需求有望邊際恢復(fù)，下半年社融存量增速或觸底回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。

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