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加杠桿容易去杠桿難，就在市場(chǎng)以為王健林2017年摔杯之后，萬(wàn)達(dá)壯士斷腕從而率先走出危機(jī)之時(shí)，沒(méi)想到其在2023年7月又開(kāi)始賣(mài)資產(chǎn)了。這次是中國(guó)儒意（HK）旗下的上海儒意22.62億元接盤(pán)了北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司（下稱(chēng)：萬(wàn)達(dá)投資）49%股份。看到這筆交易，筆者第一反應(yīng)是，這么便宜？中國(guó)儒意賺大了。繼而就是，柯利明（中國(guó)儒意董事會(huì)主席）的資本騰挪功夫了得，一個(gè)影視制作公司一路逆襲，不僅實(shí)現(xiàn)了曲線(xiàn)上市，反而轉(zhuǎn)身并購(gòu)起發(fā)行渠道了。

萬(wàn)達(dá)投資旗下有青島萬(wàn)達(dá)文化投資有限公司、萬(wàn)達(dá)電影股份有限公司、北京萬(wàn)達(dá)電影發(fā)行有限公司。其他不論資產(chǎn)，截至2023年7月，萬(wàn)達(dá)投資在一路減持后仍持有萬(wàn)達(dá)電影（SZ）36.4%的股權(quán)，后者雖然不復(fù)昔日輝煌，但目前市值也還有300多億元，也就是說(shuō)萬(wàn)達(dá)投資單持有萬(wàn)達(dá)電影的股權(quán)價(jià)值就有100多億元。以22.62億元的代價(jià)間接持有萬(wàn)達(dá)電影50多億的股票市值，財(cái)務(wù)上已經(jīng)很賺了。除了財(cái)務(wù)上，中國(guó)儒意還觸及了萬(wàn)達(dá)電影的院線(xiàn)，后者光在國(guó)內(nèi)就有857家院線(xiàn)，市場(chǎng)占有率17%。

上海儒意成立于2013年，主要從事影視制作業(yè)務(wù)，曾出品了《你好，李煥英》、《致青春》、《瑯琊榜》、《羋月傳》等多款爆款影視劇。2014年，上市公司中技控股宣布15億元全資收購(gòu)儒意影業(yè)，這個(gè)溢價(jià)可不是一般的高，儒意影業(yè)2013年的營(yíng)收為81萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-78萬(wàn)元，2014年上半年?duì)I收為3092萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1759萬(wàn)元。雖然業(yè)績(jī)根本不算靚麗，但當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)很瘋狂，就愿意給這么高的溢價(jià)。

雖然這起并購(gòu)后來(lái)被證監(jiān)會(huì)否決了，但儒意影業(yè)的資本化進(jìn)程并未停止。2015年，天神娛樂(lè)文創(chuàng)基金以23億元現(xiàn)金收購(gòu)儒意影業(yè)49%的股權(quán)，這意味著儒意影業(yè)一年不到估值即近乎翻倍上漲到27億元。2016年，天神娛樂(lè)以16.17億元的價(jià)格，將儒意影業(yè)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)賣(mài)給上海達(dá)禹資產(chǎn)管理中心，一次轉(zhuǎn)手賺了近3億，相應(yīng)的是儒意影業(yè)估值也上漲至33億元。在那個(gè)影視資產(chǎn)倍受追捧的階段，儒意影業(yè)充分享受到了市場(chǎng)的紅利。

儒意影業(yè)從2014年到2020年期間，三次被收購(gòu)而后三次被轉(zhuǎn)手，資本如同影視劇中的逢場(chǎng)作戲。到了2020年10月，恒騰網(wǎng)絡(luò)以72億港元(折合人民幣約62億元)全資收購(gòu)儒意影業(yè)。恒騰網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)普通的名字背后極其有背景，背靠恒大集團(tuán)和騰訊控股，本是雙方合資而成的互聯(lián)網(wǎng)家居社區(qū)服務(wù)商，結(jié)果運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，便尋思轉(zhuǎn)戰(zhàn)影視及流媒體賽道。以恒騰網(wǎng)絡(luò)當(dāng)時(shí)的財(cái)力，并不足以發(fā)起這等體量的并購(gòu)，遂分三批發(fā)行股份進(jìn)行收購(gòu)。另外據(jù)筆者所知，陸家嘴的一家并購(gòu)基金以近20億元資本參與其中。

被恒騰網(wǎng)絡(luò)全盤(pán)收購(gòu)，股份分三批對(duì)價(jià)支付，這必然也是伴有對(duì)賭協(xié)議的。恒騰網(wǎng)絡(luò)約定儒意影業(yè)在2021財(cái)年至2023財(cái)年，每年凈利潤(rùn)分別達(dá)到4億元、5億元、6億元以上，即可獲得相應(yīng)認(rèn)購(gòu)權(quán)?；蛟?021財(cái)年、2022財(cái)年累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到9億元，或三年累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到15億元，亦可獲得相應(yīng)認(rèn)購(gòu)權(quán)。這個(gè)對(duì)賭還是蠻有挑戰(zhàn)的，因?yàn)槿逡庥皹I(yè)2018年和2019年?duì)I業(yè)收入分別為69億元和1.59億元，凈利潤(rùn)分別為-458.5萬(wàn)元和4047.71萬(wàn)元。

資本市場(chǎng)歷來(lái)是講運(yùn)氣的，甚至說(shuō)運(yùn)氣比能力更重要。2021年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的三道紅線(xiàn)監(jiān)管風(fēng)暴，大批地產(chǎn)商陷入流動(dòng)性危機(jī)，曾經(jīng)大而不倒的恒大更是首當(dāng)其沖。為了騰挪流動(dòng)性，2021年恒大先后三次向柯利明、騰訊、聯(lián)合資源投資控股出售了所持有的恒騰網(wǎng)絡(luò)股份。2021年11月，隨著恒大的離場(chǎng)，儒意影業(yè)實(shí)控人柯利明成為恒騰網(wǎng)絡(luò)第一大股東，騰訊控股和聯(lián)合資源投資控股分列第二、三大股東。2022年2月恒騰網(wǎng)絡(luò)順理成章地更名為“中國(guó)儒意”。而后騰訊數(shù)次增持，截至2023年7月4日，騰訊控股間接持有中國(guó)儒意45%，柯利明持股18.92%。不是大股東但穩(wěn)坐頭把交椅，從被收購(gòu)到逆襲上位。

柯利明主導(dǎo)上市公司之后，牢牢抱上了騰訊的大腿。在恒大撤出后，騰訊從業(yè)務(wù)上為中國(guó)儒意的影視、游戲等業(yè)務(wù)賦能，資本上也數(shù)次增持股份。2021年第二季度，騰訊控股與中國(guó)儒意達(dá)成協(xié)議進(jìn)行若干影視版權(quán)資源共享。2022年1月，中國(guó)儒意宣布進(jìn)軍游戲業(yè)務(wù)，獲得騰訊的技術(shù)服務(wù)和渠道推廣支持。此外，2022年1月，騰訊通過(guò)Water Lily以6億港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)中國(guó)儒意6400萬(wàn)股。同年7月，騰訊通過(guò)Water Lily以2.4港元每股認(rèn)購(gòu)中國(guó)儒意1.63億增發(fā)股份。就在本次中國(guó)儒意受讓萬(wàn)達(dá)投資股權(quán)前，7月4日，中國(guó)儒意宣布擬募資40億港元，其中90%擬用作發(fā)展及擴(kuò)張電影及游戲業(yè)務(wù)，騰訊參與認(rèn)購(gòu)其中的20%。

儒意影業(yè)不足10年時(shí)間從一個(gè)普通的影視制作公司，一路被并購(gòu)而后被轉(zhuǎn)手，最終一躍成為市值兩百多億的港股上市公司，而今反過(guò)來(lái)收購(gòu)發(fā)行渠道。而期間多少影視公司或灰飛煙滅，或仍在慘淡掙扎中。儒意影業(yè)走出一條不尋常的道路。

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