中聯(lián)重科(000157)

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事件：公司披露2023年半年報(bào)，略超市場(chǎng)預(yù)期。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)略超預(yù)期，海外市場(chǎng)翻倍增長(zhǎng)

公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入240.8億元，同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)20.4億元，同比增長(zhǎng)19%，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.5億元，同比增長(zhǎng)21%，歸母凈利潤(rùn)12.3億元，同比增長(zhǎng)52%。略超市場(chǎng)預(yù)期。（1）分產(chǎn)品看：2023上半年挖機(jī)行業(yè)周期下行，行業(yè)銷量同比下滑24%。2023年上半年公司拳頭產(chǎn)品混凝土/起重機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入46/100億元，同比變動(dòng)-3/2%，好于行業(yè)表現(xiàn)；新興板塊土方機(jī)械上半年實(shí)現(xiàn)收入29億元，同比增長(zhǎng)99%，中大挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，海外銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)達(dá)174%；高機(jī)收入34億元，同比增長(zhǎng)39%。（2）分區(qū)域看：2023年上半年公司境內(nèi)營(yíng)收157億元，同比下滑10%，境外營(yíng)收84億元，同比大幅增長(zhǎng)115%，出口表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，上半年公司阿聯(lián)酋、沙特、土耳其、俄羅斯、哈薩克斯坦、巴西等重點(diǎn)國(guó)家銷售業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，工程起重機(jī)械成為中東等地區(qū)市占率最高的品牌，建起產(chǎn)品保持土耳其、印度、韓國(guó)市場(chǎng)第一地位。

盈利能力持續(xù)修復(fù)，國(guó)際化卓有成效

2023年上半年公司銷售毛利率27.9%，同比增長(zhǎng)7.1pct，其中分產(chǎn)品看，混凝土/起重/土方/高空機(jī)械毛利率為23%/30%/30%/26%，同比提升2/11/10/3pct。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外毛利率為26%/32%，同比提升5%/12%。上半年銷售凈利率9.2%，同比增長(zhǎng)1.0pct。公司上半年盈利能力提升明顯，主要系海外收入占比提升，疊加智能工廠規(guī)模效應(yīng)釋放。公司2023年上半年期間費(fèi)用率為16.8%，同比增長(zhǎng)3.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%，同比分別變動(dòng)1.6/0.3/1.3/0.6pct，主要系海外銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)和研發(fā)投入增長(zhǎng)較快。隨著公司國(guó)際化加速，公司利潤(rùn)中樞有望持續(xù)上移。

業(yè)務(wù)布局多板塊驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，新一期持股計(jì)劃彰顯信心

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，新興戰(zhàn)略板塊高機(jī)和挖機(jī)有望高速發(fā)展，業(yè)務(wù)布局多板塊驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端彈性較大：（1）公司智能制造產(chǎn)業(yè)集群預(yù)計(jì)年底完工，產(chǎn)能將陸續(xù)落地。智能制造覆蓋整機(jī)及零部件，有望助力公司生產(chǎn)降本增效，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。（2）國(guó)內(nèi)周期溫和修復(fù)，海外業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。公司高機(jī)板塊有望受益國(guó)內(nèi)城中村政策拉動(dòng)基建需求，同時(shí)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和土方機(jī)械海外市占率有望持續(xù)提升。（3）公司發(fā)布核心管理層持股計(jì)劃。公司擬使用先前回購(gòu)的占總股本的4.89%的股份用于新一期員工持股計(jì)劃。計(jì)劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人，有望進(jìn)一步激發(fā)員工積極性和凝聚力，增強(qiáng)成長(zhǎng)信心。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)35/45/57億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為16/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突，基建項(xiàng)目落地不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。

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