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公司23Q2 實現(xiàn)歸母凈利0.75 億元（較19Q2 增長30.6%）；公司經(jīng)營杠桿較高，客流持續(xù)景氣帶動各主業(yè)收入&毛利率齊升，二季度業(yè)績創(chuàng)歷史該季度新高。公司近年來積極推動業(yè)務(wù)多元發(fā)展、拓寬成長潛力，金頂索道改造提升項目已開工建設(shè)，核心景區(qū)承載力擴容有望提振公司中長期業(yè)績空間，維持“增持”評級。

業(yè)績符合此前預(yù)告，客流延續(xù)景氣。公司23H1 實現(xiàn)營收4.92 億元/+112.2%、歸母凈利1.46 億元（22H1 為-0.59 億元、19H1 為+0.77 億元）、扣非凈利1.44億元（22H1 為-0.66 億元、19H1 為+0.74 億元），業(yè)績處于前期預(yù)告區(qū)間中樞。

單季度看，公司23Q2 實現(xiàn)營收2.54 億元/+207.0%、歸母凈利0.75 億元（22Q2為-0.63 億元、19Q2 為+0.57 億元）、扣非凈利0.75 億元（22Q2 為-0.67 億元、19Q2 為+0.56 億元），業(yè)績創(chuàng)歷年Q2 新高。23H1 峨眉山景區(qū)共接待游客224.61萬人次，較19H1+16.4%；23Q1/23Q2 分別接待游客114.22/110.39 萬人次，較19Q1/19Q2 分別+22.8%/+10.4%，疫情管控措施放開后報復(fù)性出游帶動23Q1 景區(qū)客流在淡季脈沖式修復(fù)，23Q2 客流增速放緩但依舊景氣，其中五一/端午景區(qū)客流分別恢復(fù)至2019 年同期的185.8%/184.7%，假期客流強勁。

客流回暖帶動各主業(yè)收入&毛利率齊升，盈利能力顯著增強。分業(yè)務(wù)看，23H1公司游山門票/客運索道/賓館酒店收入分別為1.31/2.02/0.86 億元，同比分別+149.9%/222.0%/81.9%（同口徑下較19H1 分別+4.7%/+15.5%/-0.5%），此三項業(yè)務(wù)與進山客流相關(guān)度較高且成本相對固定，收入增長帶動毛利率分別同比上升40.1/32.4/43.4pcts 至51.3%/79.9%/14.0%。公司積極推動多元發(fā)展，23H1 茶葉銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.41 億元/+44.5%（較19H1+39.75%），毛利率同比上升5.7pcts 至32.0%。在各主業(yè)的強勢修復(fù)下，23H1 公司綜合毛利率恢復(fù)至48.4%（較19H1+8.1pcts）、銷售費用率為4.3%（較19H1+0.8pct）、管理費用率15.5%（較19H1+0.5pct）、歸母凈利率29.6%（較19H1+15.0pcts），良好的收入反彈和成本費用管控下公司盈利能力已超過疫情前同期水平。

金頂索道改造提升，旺季客流增長可期。為解決現(xiàn)狀索道設(shè)備安全隱患大、運量小、游客旅游安全風險大等問題，公司7 月公告擬以自籌資金3.51 億元實施金頂索道改造提升項目。項目計劃2023 年6 月至2024 年11 月實施工程建設(shè)，2024 年12 月竣工驗收試運營，建設(shè)期間基本不影響原有索道的正常運營。根據(jù)公司測算，改造前金頂兩條索道設(shè)計運力合計為2450 人/小時，項目建成后設(shè)計運力將達到4400 人/小時，將大幅緩解旺季游客擁堵問題并擴充景區(qū)容納能力。公司測算改造項目索道票年均收入達2.13 億元、年均凈利潤1.30 億元、項目總投資收益率為39.44%、投資回收期為4.37 年，有望提振公司中長期業(yè)績空間。

風險因素：景區(qū)門票繼續(xù)降價的風險；景區(qū)競爭加劇的風險；新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；索道改造提升項目進展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：23Q2 峨眉山景區(qū)客流延續(xù)景氣促使各主業(yè)收入毛利率齊升、二季度業(yè)績續(xù)創(chuàng)歷史新高。公司作為知名風景名勝，區(qū)域競爭優(yōu)勢突出；近年來積極推動業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、培養(yǎng)新的業(yè)績增長點；金頂索道改造提升項目建成后核心景區(qū)承載力將得到擴容，有望增厚中長期業(yè)績?？紤]到23Q2 實際客流低于我們此前預(yù)期，下調(diào)2023-2025 年歸母凈利預(yù)測至3.09/3.33/3.67億元（原預(yù)測為3.43/3.70/3.98 億元），現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為17/16/15x。

根據(jù)DCF 估值（假設(shè)Beta=1、無風險利率2.57%、股票風險溢價6.5%、目標資產(chǎn)負債率25%、債務(wù)成本4.5%、永續(xù)增長率1%、實際所得稅率15%），給予目標價12 元，維持“增持”評級。

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