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東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)的制造業(yè)PMI指數(shù)均已位于枯榮線以下，回顧歷史來(lái)看，除衰退超預(yù)期外，持續(xù)大幅下行空間相對(duì)有限，若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求端或難以明顯惡化，銅需求或仍有較強(qiáng)支撐，“N”字第三筆或也正徐徐而來(lái)。建議關(guān)注資源端不斷擴(kuò)產(chǎn)的龍頭企業(yè)如：紫金礦業(yè)（601899）(601899.SH)、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）(603993.SH)、金誠(chéng)信（603979）(603979.SH)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

歷史復(fù)盤：金融屬性與商品屬性交替作用于銅價(jià)，加息尾聲金融屬性多占據(jù)主導(dǎo)作用，加息結(jié)束后商品屬性多發(fā)揮主導(dǎo)作用。

1)加息尾聲：金融屬性多占據(jù)主導(dǎo)作用，銅價(jià)多反彈。美聯(lián)儲(chǔ)政策往往是數(shù)據(jù)依賴型，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息往往伴隨著通脹下行及經(jīng)濟(jì)承壓。但通常需求承壓僅初顯，而金融屬性受美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束影響變化劇烈，權(quán)重明顯提升，銅作為金融資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，除衰退超預(yù)期外，銅價(jià)得到一定支撐?；仡櫄v史5輪加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息前后，銅價(jià)多處于觸底回升或震蕩上行的狀態(tài)。

2)加息結(jié)束—降息開(kāi)始：商品屬性占據(jù)主導(dǎo)地位，銅價(jià)也多隨中美制造業(yè)PMI指數(shù)波動(dòng)，中后期銅價(jià)多震蕩下行。

3)降息階段：中前期多呈“V”形走勢(shì)，后期分化較大。通常來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息往往伴隨著經(jīng)濟(jì)下行周期，此時(shí)銅價(jià)往往呈下行態(tài)勢(shì)，僅靠單次或幾次降息并不能馬上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，降息前期，銅價(jià)多延續(xù)下行趨勢(shì)。但隨著降息逐步推進(jìn)，降息中期銅價(jià)往往出現(xiàn)明顯回升。降息后期銅價(jià)走勢(shì)則分化較大，且多黑天鵝事件。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，該行認(rèn)為銅價(jià)后市或具較強(qiáng)韌性，“N”字第三筆或正徐徐而來(lái)。

從金融屬性來(lái)看，該行認(rèn)為隨著美國(guó)緊縮周期步入后半段，加息尾聲已漸近，銅價(jià)或受金融屬性影響出現(xiàn)一定反彈。從商品屬性來(lái)看，與前幾輪加息尾聲階段略有不同，目前中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)的制造業(yè)PMI指數(shù)均已位于枯榮線以下，回顧歷史來(lái)看，除衰退超預(yù)期外，持續(xù)大幅下行空間相對(duì)有限。“7.24政治局會(huì)議” 強(qiáng)化“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，有望加力拉動(dòng)總需求，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖出口外需轉(zhuǎn)弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成有效助力。此外在美聯(lián)儲(chǔ)2023年7月議息會(huì)議中，對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的理解較前期更為積極一些，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員也不再預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退;不使用“樂(lè)觀”這個(gè)詞，但存在實(shí)現(xiàn)軟著陸的路徑。若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，該行認(rèn)為需求端或難以明顯惡化，銅需求或仍有較強(qiáng)支撐。

權(quán)益端復(fù)盤：考慮到數(shù)據(jù)的可得性以及各家銅企的業(yè)務(wù)變化、上市時(shí)間等因素，該行選取2018-2020年降息周期來(lái)探討降息期間銅行業(yè)相關(guān)公司的股價(jià)與銅價(jià)的相關(guān)關(guān)系。整體來(lái)看，海內(nèi)外銅企股價(jià)與銅價(jià)趨勢(shì)性較為一致，但股價(jià)一般領(lǐng)先于銅價(jià)見(jiàn)頂及見(jiàn)底，且韌性更強(qiáng)。從企業(yè)端來(lái)看，以2018-2020年為例，量增較為明顯的紫金礦業(yè)、南方銅業(yè)等公司股價(jià)彈性明顯高于五礦資源等，因此該行預(yù)計(jì)量增較為明顯的企業(yè)在降息周期中或也有望獲得更好的股價(jià)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)或幅度高于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退，資源端增速超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銅相關(guān)資產(chǎn)歷史走勢(shì)不可復(fù)刻風(fēng)險(xiǎn)、銅企股價(jià)受多因素影響風(fēng)險(xiǎn)等。

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