“玻尿酸女王”趙燕卷入一場是非，截至目前，她仍未出面解釋。

近期，華熙生物(688363.SH)前員工向監(jiān)管部門舉報董事長趙燕低價強(qiáng)購員工股票一事持續(xù)發(fā)酵。目前，個中是非曲折尚不得而知，但這一事件引發(fā)市場對趙燕及華熙生物的高度關(guān)注。

作為“醫(yī)美三劍客之一”，華熙生物的頹勢已現(xiàn)。目前，公司大力布局護(hù)膚領(lǐng)域，2021年銷售費(fèi)用高達(dá)24.36億元，接近當(dāng)期營業(yè)收入的一半，結(jié)果是利潤被吞噬，凈利率砍半，僅為15%左右。而醫(yī)美龍頭愛美客的凈利率高達(dá)66%，兩者差距逐漸拉開。

備受關(guān)注的是，華熙生物存貨激增至10.78億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至245天，這似乎表明公司產(chǎn)品賣不動了。

二級市場上，華熙生物的表現(xiàn)較為糟糕。11月4日，公司收盤價為115.58元/股，較其一年前的巔峰跌去了超60%，對應(yīng)的市值蒸發(fā)了近千億元。

被曝強(qiáng)購員工股票股價跌逾60%

“什么樣的公司，什么樣的董事長，要薅員工的羊毛?”趙燕及其實(shí)際控制的華熙生物正受到市場高度關(guān)注，并引發(fā)了各種猜疑。

公開消息稱，華熙生物前員工正在向監(jiān)管部門舉報華熙生物董事長趙燕，稱其在股票解禁前，強(qiáng)制以2億元回收員工所持價值8.8億元的股票。此事已收到證監(jiān)會、山東證監(jiān)局回復(fù)，正在介入調(diào)查。

針對此事，11月4日下午，長江商報記者撥打華熙生物公布的聯(lián)系電話，一直無人接聽。

有媒體報道稱，此事還需驗(yàn)證真?zhèn)危业葒矣嘘P(guān)部門做過定論，華熙生物會針對此事進(jìn)行正式回應(yīng)。山東證監(jiān)局相關(guān)工作人員稱，投資者之前舉報的，該局已經(jīng)辦理并向投資者答復(fù)了。近期的舉報正在辦理當(dāng)中。至于更詳細(xì)的內(nèi)容，該工作人員并未透露。

華熙生物員工持股確有其事。2018年，華熙生物沖刺科創(chuàng)板之前，華熙集團(tuán)約80位員工成立了4家有限合伙企業(yè)，按市場公允價格暨華熙生物35倍左右的PE(每股18.13元)入股華熙生物，總?cè)牍山痤~1億元。

2019年11月6日，華熙生物順利登陸科創(chuàng)板。一年后，解除限售前夕，股價漲至160元左右。據(jù)此股價估算，上述員工持股市值在8.8億元左右。

舉報稱，2020年7月，趙燕指揮公司相關(guān)人員要求持有股票的早期員工將股票以每股90元的價格賣給她，而當(dāng)時華熙生物的股票價格在140元左右。除了以遠(yuǎn)低于市場價格回收外，趙燕還以“離職”相威脅，強(qiáng)制員工轉(zhuǎn)讓。

有報道稱，趙燕曾在會上公開表示，股票轉(zhuǎn)讓給她的員工可以繼續(xù)留在公司，否則在2020年11月6日后(員工所持股票解禁之日)必須離開公司。不轉(zhuǎn)讓的，股票解禁后，GP不會幫助減持。

2020年9月，部分員工將所持股票以90元/股的價格賣給了趙燕方。具體出資途徑為，華熙集團(tuán)付款2.1億元給蕪湖鑒方實(shí)業(yè)有限公司，蕪湖鑒方實(shí)業(yè)有限公司付款2.1億元給北京鴻匯翔投資咨詢有限公司，后者付款4000萬元給華熙集團(tuán)，約1.7億元用于購買華繡、潤美、潤熙、熙美中員工所持份額。

未賣股票的員工稱，被公司要求主動離職，不離職就免去職務(wù)、待崗，只發(fā)放1540元的基本生活費(fèi)。已將股票轉(zhuǎn)讓員工則認(rèn)為利益被侵占，集體要求返還合法權(quán)益。

針對上述事件，市場眾說紛紜，如果舉報完全屬實(shí)，作為公司實(shí)際控制人、董事長，趙燕確有坑員工嫌疑。也有人認(rèn)為，事情可能沒有這么簡單，這一事件背后或許還有其他未曾公開的原因。或者，在當(dāng)初員工持股之時曾有過約定。

有人士分析稱，類似上述舉報的現(xiàn)象較為少見，上述員工能否成功維權(quán)，也不好判斷。但無論真實(shí)情況如何，對于趙燕及華熙生物而言，均是一次危機(jī)。

實(shí)際上，二級市場上，華熙生物的股價一年前就開始調(diào)整了。

K線圖顯示，上市之后，趁醫(yī)美概念東風(fēng)，華熙生物經(jīng)歷一輪猛漲行情，去年7月5日，股價最高達(dá)314.99元/股，較其發(fā)行價47.79元/股上漲約5.59倍，市值高達(dá)1511.95億元。

然而，在到達(dá)314.99元/股的頂點(diǎn)后，隨之而來的是跌跌不休，今年11月1日，股價跌至105元/股，11月4日回升至115.58元/股，較頂點(diǎn)時下跌了約63.31%，市值為556.04億元，蒸發(fā)了約956億元。趙燕的持股財富相應(yīng)縮水了約563億元。

銷售費(fèi)高企凈利率劇降

毛利率超過70%，雖然不能與貴州茅臺相媲美，但在A股市場上也不多見，堪稱暴利。然而，華熙生物高毛利率之下錄得的卻是低凈利率。

三季報顯示，今年前三季度，華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.20億元，同比增長43.43%，凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。其中，三季度，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為13.85億元、2.04億元，同比增長28.76%、4.86%。一二季度，營業(yè)收入同比增速為61.57%、44.89%，凈利潤的同比增速為31.07%、31.38%。

數(shù)據(jù)表示，三季度，華熙生物的營業(yè)收入和凈利潤均大幅失速，且凈利潤增速遠(yuǎn)低于營業(yè)收入。

反觀醫(yī)美龍頭愛美客，前三季度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為14.89億元，僅約為華熙生物營業(yè)收入的三分之一，但其凈利潤達(dá)9.92億元，比華熙生物多3.15億元。其營業(yè)收入、凈利潤同比增幅為45.58%、39.96%，其中三季度的同比增幅為55.15%、41.55%。這些指標(biāo)均明顯優(yōu)于華熙生物。

作為“醫(yī)美三劍客”之一，華熙生物為何與愛美客的差距越來越大?

從國內(nèi)注射用玻尿酸市占率來看，愛美客、華熙生物的市占率分別為21.3%、7.88%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，愛美客深耕醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈，而華熙生物則是橫向拓展，布局護(hù)膚美妝領(lǐng)域。結(jié)果是，愛美客的毛利率持續(xù)超過90%、凈利率超過60%，均高于貴州茅臺。

華熙生物的毛利率不僅遠(yuǎn)低于愛美客，其凈利率更是不能與愛美客同日而語，且大幅下降。

華熙生物的毛利率穩(wěn)定在77%左右，一度超過80%。對應(yīng)的凈利率，在2016年、2018年、2019年均超過30%，2021年猛降至15.67%，降幅超過50%，今年前三季度的毛利率為15.44%。

毛利率、凈利率為何如此大的懸殊?為何毛利率較為穩(wěn)定、凈利率大幅下降?

近幾年，華熙生物為布局護(hù)膚產(chǎn)品，大舉營銷，使得營業(yè)收入快速增長，但巨額銷售費(fèi)用吞噬了利潤。

以2021年為例，當(dāng)年，公司營業(yè)收入為49.48億元，同比增長87.93%，其中，功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)收入33.20億元，同比增長146.57%。但其毛利率為78.98%，同比下降2.9個百分點(diǎn)。

當(dāng)年，公司銷售費(fèi)用24.36億元，較上年增加13.37億元，增幅為121.66%，遠(yuǎn)高于同期營業(yè)收入增速。24.36億元銷售費(fèi)用，接近當(dāng)期營業(yè)收入的一半。銷售費(fèi)用中，廣告宣傳費(fèi)、市場開拓費(fèi)、線上推廣服務(wù)費(fèi)分別為2.69億元、2.13億元、13.13億元，分別較上年同期增加1.44億元、0.86億元、8.20億元，合計(jì)增加10.50億元，不考慮銷售人員薪酬、攤銷股權(quán)激勵費(fèi)用等，僅僅專門用于營銷的費(fèi)用就達(dá)17.95億元，同比增加10.50億元，足以說明，華熙生物為了護(hù)膚品銷售而不惜下“血本”。

如今，華熙生物陷入尷尬處境，大力推廣護(hù)膚品，凈利率大幅下降，僅僅發(fā)力玻尿酸，又被愛美客壓制，難以突圍。

華熙生物該如何破局?

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