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中際旭創(chuàng)(300308)

事件概述：8月27日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.04億元，同比下降5.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.14億元，同比增長(zhǎng)24.63%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)31.55%。從Q2單季度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.67億元，同比增長(zhǎng)1.14%，環(huán)比增長(zhǎng)17.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.64億元，同比增長(zhǎng)32.28%，環(huán)比增長(zhǎng)45.58%。

AI算力需求激增拉動(dòng)公司800G光模塊需求顯著增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)毛利率和凈利率提升：上半年海外傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的200G和400G需求有一定下降，導(dǎo)致公司光模塊整體出貨量的下降，從去年同期的434萬(wàn)只，降至今年上半年的346萬(wàn)只，同比下降20.3%。但另一方面，AI算力需求激增顯著拉動(dòng)了800G光模塊需求增長(zhǎng)，公司在800G領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，依托行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力、低成本產(chǎn)品制造能力和全面可靠的交付能力等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先。得益于此，公司Q2單季度業(yè)績(jī)提升顯著，同時(shí)伴隨著高端產(chǎn)品帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23H1公司光模塊毛利率提升至30.82%（同比+3.35pct）,整體凈利率提升至16.16%（同比+4.59pct）。我們認(rèn)為，未來(lái)伴隨800G光模塊的進(jìn)一步放量，公司盈利能力有望持續(xù)保持上升趨勢(shì)。

行業(yè)層面，AI需求助力，高端光模塊需求有望保持加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：AI需求持續(xù)火熱，英偉達(dá)財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)為此提供了直接佐證。同時(shí)下游云巨頭（谷歌、微軟、Meta、亞馬遜）也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了在資本開支方面要針對(duì)AI領(lǐng)域持續(xù)加大投入。我們認(rèn)為，AI需求助力高端光模塊需求有望保持加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司有望持續(xù)收益。在前沿的1.6T領(lǐng)域，公司當(dāng)前也正在為重點(diǎn)客戶開發(fā)，預(yù)計(jì)明年進(jìn)行送測(cè)和認(rèn)證，公司有望持續(xù)把握高端光模塊的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

變更募投項(xiàng)目資金用途，持續(xù)優(yōu)化資金使用效率：8月27日公司發(fā)布公告，考慮到國(guó)內(nèi)高速PON產(chǎn)品價(jià)格和毛利率降幅較大，進(jìn)而對(duì)子公司成都儲(chǔ)翰業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?，同時(shí)也考慮到10G產(chǎn)品交付低于預(yù)期等因素，公司擬將“成都儲(chǔ)翰生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目”募集資金的用途變更為永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，截至23年6月30日，尚未使用的募資資金專戶余額為2.42億元。我們認(rèn)為，這將有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化資金使用效率，為其他業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展做好充分儲(chǔ)備。

投資建議：考慮到AI持續(xù)火熱未來(lái)有望拉動(dòng)800G等高端數(shù)通光模塊的整體需求，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為16.85/37.54/46.63億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為51X/23X/18X。公司是全球數(shù)通光模塊龍頭，持續(xù)保持在數(shù)通光模塊細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和份額，未來(lái)有望充分受益于AI和云計(jì)算帶來(lái)的高端數(shù)通光模塊需求增長(zhǎng)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及云計(jì)算領(lǐng)域的需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新興領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期。

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