筆者在2023年3月發(fā)表《2023年的資本市場：與10年前的2013年比較》一文中提出，2023年的中國經(jīng)濟形勢和資本市場與2013年類似。

2013年經(jīng)濟基本面和股市的特征是前高、中低、后震蕩，年初經(jīng)濟強勁，股市上漲，年中復(fù)蘇證偽，股市回落，政策在經(jīng)濟下行后再次發(fā)力，下半年的經(jīng)濟將逐步改善，股市上漲，這個判斷的前半部分如今已經(jīng)得到證實。

我們認(rèn)為市場近期連續(xù)回落，走勢比較極端，底部即將到來，進一步下跌幅度應(yīng)該小于3%，后續(xù)有望在3020-3040之間獲得企穩(wěn)的機會。

【資料圖】

經(jīng)濟基本面的角度，近期重要會議確認(rèn)政策底，后續(xù)組合拳逐步落地。9月政策持續(xù)發(fā)力，效果逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為這是年度大底機會。

圖1 2013年與2023年上證指數(shù)對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

資金面是反映市場方向最敏感的指標(biāo)，融資融券和北向是市場中常見的資金面指標(biāo)，存在一定的領(lǐng)先性。

二者近期都反映市場即將見底，并且股票指數(shù)存在10-15%的上漲空間。

圖2 融資額和中證1000指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

數(shù)據(jù)顯示融資額對于中證1000指數(shù)的影響非常大，科技與成長板塊是中證1000指數(shù)的重要組成部分，下半年TMT板塊可能再度崛起。

融資融券賬戶的開設(shè)存在門檻，會運用融資制度獲得超額收益的投資者往往是市場中最敏感的投資者，這類投資者喜好高風(fēng)險高回報的品種，成長與科技板塊是這類投資者常選的標(biāo)的。

因此，每日的融資買入額與中證1000指數(shù)高度相關(guān)，歷史上，當(dāng)融資買入額快速上升時，中證1000指數(shù)也會同步走高，反之亦然。

融資買入額在2022年10月出現(xiàn)過250億元左右的歷史低點，12月是330億，在這兩個時間點，市場都出現(xiàn)了快速下跌。

近期，這個指標(biāo)落在400億附近的區(qū)間，已經(jīng)接近歷史最底部。在2022年10月，市場在擔(dān)憂房地產(chǎn)行業(yè)流動性危機和防疫政策下經(jīng)濟活動的凍結(jié)，12月市場在擔(dān)憂防疫政策放松后，疫情對于居民健康和經(jīng)濟活動的沖擊。當(dāng)時的市場情緒非常低迷，當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇盡管不盡如人意，但是形勢遠(yuǎn)好于去年年底，融資買入額預(yù)期不會再度低至當(dāng)時的情況，350億是該指標(biāo)可能的底部，因此中證1000指數(shù)已經(jīng)到達底部區(qū)間。

圖3 上證50指數(shù)與北向資金回歸系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

圖4 北向資金流出額

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

北向資金高度影響以上證50指數(shù)為代表的大盤指數(shù)，8月以來北向資金快速凈流出，這種非理性流出預(yù)期即將結(jié)束。

我們運用計量經(jīng)濟學(xué)技術(shù)，發(fā)現(xiàn)平均意義上，北向資金每流入（流出）1億元，上證50指數(shù)上漲（下跌）0.012%，8月以來，北向資金凈流出超過700億元，根據(jù)回歸結(jié)果對應(yīng)下跌8.4%，實際下跌6.3%，回歸結(jié)果相當(dāng)有效。

我們對中證1000指數(shù)等其他小盤股指數(shù)也做了類似研究，發(fā)現(xiàn)北向資金對其影響有限。8月的凈流出數(shù)字已經(jīng)超過2022年以來的歷史極值，我們認(rèn)為這種非理性流出即將結(jié)束。

2022年3月、10月也出現(xiàn)過北向資金快速流出的現(xiàn)象，之后的三個月都出現(xiàn)了凈流入的現(xiàn)象，并且之后三個月的凈流入總額高于當(dāng)月的凈流出額。

我們認(rèn)為中國經(jīng)濟形勢穩(wěn)中向好趨勢不變，當(dāng)外資恐慌情緒釋放后，以上證50指數(shù)為代表的大盤股指數(shù)會出現(xiàn)明顯上漲，帶動上證綜指等寬基指數(shù)全面上攻。

如果未來三個月北向資金凈流入額達到本次凈流出額的1.5-2倍，那么對應(yīng)指數(shù)存在上漲10-15%的空間，即上證指數(shù)漲至3300-3400點。

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