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公司2023H1 業(yè)績承壓，下半年有望逐步恢復。正畸業(yè)務營收小幅下降，種植牙快速放量?？傮w業(yè)務量穩(wěn)定增長，蒲公英分院積極拓展。

2023H1 業(yè)績承壓，下半年有望逐步恢復。2023H1 公司實現(xiàn)營收13.63 億元，同比+3.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.04 億元，同比+2.99%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.94 億元，同比+12.96%。單季度看2023Q2 公司實現(xiàn)營收6.88 億元，同比+3.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35 億元，同比+4.92%。公司業(yè)績?nèi)噪A段性承壓，主要由于正畸等消費醫(yī)療性質(zhì)項目受整體環(huán)境影響較大，下半年隨宏觀環(huán)境向好有望逐步恢復。

正畸業(yè)務營收小幅下降，種植牙快速放量。分業(yè)務來看，2023H1 公司種植/正畸/兒科/修復/大綜合業(yè)務分別實現(xiàn)營收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69 億元，分別同比+2.7%/-3.9%/+1.0%/+7.8%/+5.4%；其中正畸業(yè)務營收小幅下降主要受消費力的階段性影響。種植牙集采于2023 年4 月落地后已于Q2 實現(xiàn)快速放量，并顯著帶動修復、大綜合等板塊增長。公司銷售/管理/財務費用率分別同比-0.04/+0.03/+0.15pct 至0.89%/9.53%/1.04%，我們認為公司費用仍維持在合理穩(wěn)定水平。毛利率小幅下降1.03pcts 至41.36%，主要由于蒲公英醫(yī)院快速拓展的階段影響，隨著種植牙放量及蒲公英醫(yī)院步入成熟期，公司業(yè)績確定性有望增強。

總體業(yè)務量穩(wěn)定增長，蒲公英分院積極拓展。2023 H1 公司口腔醫(yī)療門診量達158 萬人次（同比+11.0%），目前旗下共有 74 家醫(yī)療機構(gòu)和 2056 名醫(yī)生，營業(yè)面積超過 24 萬平方米，開設牙椅 2700 余張。2023H1 公司杭口/城西/寧口等核心總院收入分別-10.34%/-14.28%/+2.43%，我們判斷主要由于蒲公英分院拓展下醫(yī)生及患者相對有所分流。截至2023Q2，公司蒲公英分院累計開業(yè)40 家，且公司預計2023 年內(nèi)交付新增8-10 家，擴張節(jié)奏稍有放緩，目前60%蒲公英分院已實現(xiàn)盈利，隨著經(jīng)營向好盈利能力有望提升。

風險因素：醫(yī)療服務質(zhì)量風險；行業(yè)競爭日益激烈風險；價格規(guī)范政策影響超預期風險；公司業(yè)務擴張不及預期風險。

盈利預測、估值與評級：考慮到正畸等項目受消費環(huán)境影響較大且蒲公英醫(yī)院整體尚處發(fā)展期，小幅調(diào)整公司2023-2025 年EPS 預測至2.04/2.60/3.24 元（原為2.18/2.75/3.40 元）?？紤]到通策醫(yī)療在民營口腔醫(yī)療服務領(lǐng)域的龍頭地位和長期增長潛力，參考可比公司愛爾眼科、普瑞眼科、瑞爾集團（均為Wind 一致預期，其中瑞爾集團選擇2024 財年）2023 年平均PE 59x，給予公司2023 年59x 市盈率，對應目標價120 元，維持“買入”評級。

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